правила игры
На прошлой неделе Американский инвестиционный банк JPMorgan & Chase опубликовал данные по крупным сделкам слияний и поглощений (M&A) в мире по итогам третьего квартала 2005 года. В докладе отмечается, что в лидеры по объемам M&A вышла Европа и здесь ожидается настоящий бум слияний в ближайшем будущем. Свой вклад в лидерство Европы внесла и Россия, которую авторы впервые рассматривают в этом контексте как часть Европейского региона.
Все покупают всех
В докладе JPMorgan подводятся итоги слияний и поглощений в мире по крупным сделкам (свыше $500 млн) в третьем квартале 2005 года. JPMorgan Chase & Co, один из крупнейших инвестиционных банков США, занимает, по оценкам лондонской исследовательской группы Dealogic, второе место в Европе в области консультаций по слияниям и поглощениям, а также второе место в области консультаций по слияниям и поглощениям в европейском телекоммуникационном секторе.
Согласно докладу, в третьем квартале на рынке M&A произошла смена лидера: если в предыдущем квартале ведущие позиции занимали США, то сейчас на первое место вышла Европа. В третьем квартале 2005 года объем заключенных в Европе сделок M&A составил 47% от общемирового, в то время как в США и Азии этот показатель равен соответственно 35% и 11%.
После резкого спада в Европе в первом квартале 2005 года ($165 млрд по сравнению с $313 млрд по итогам четвертого квартала 2004 года) во втором и третьем кварталах наметилась тенденция к росту — $252 млрд и $282 млрд соответственно. При этом в Европе сменились отрасли, где сделки M&A заключались наиболее активно. Если в прошлом году лидировали финансовые услуги (32% общего объема сделок M&A), то теперь они занимают лишь третье место (14%), уступая природным ресурсам (38%) и телекоммуникациям, медиа и технологиям (ТМТ) (18%). Четвертое место занимают медицинские услуги (10%).
Наиболее крупные сделки заключались в добывающих отраслях — три крупнейшие превысили $10 млрд каждая. Самой крупной стала покупка в сентябре испанской Gas Natural за $51,2 млрд испанской же Natural Resources. Второй крупнейшей сделкой стало приобретение в конце августа французской компанией по оказанию коммунальных услуг Suez бельгийской энергетической группы Electrabel за $14,3 млрд. Третье крупнейшее поглощение — покупка в конце сентября "Газпромом" "Сибнефти" за $13,1 млрд. Как сообщил Ъ Пол Гиббс, один из авторов доклада и руководитель отдела исследований в области слияний и поглощений, при анализе сделок M&A аналитики JPMorgan решили рассматривать Россию как часть Европы, по крайней мере, в ближайшие десять лет.
Наиболее часто крупные сделки M&A в Европе совершались в области ТМТ — из 9 крупнейших 4 были заключены именно в этой отрасли. Крупнейшей сделкой стало соглашение, по которому испанская телекоммуникационная компания Telefonica приобретает оператора "O2" за $31,4 млрд. Незадолго до этого, в июле, France Telecom купила за $7,7 млрд испанскую группу Amena. В том же месяце турецкая Oger Telecom приобрела 55% Turk Telecom, тоже турецкой, за $6,6 млрд. В начале ноября норвежская Telenor за $1,25 млрд купила шведское подразделение британского Vodafone (о консолидации европейского телекомрынка см. Ъ от 11 ноября).
Европа занимает прочные позиции в области слияний и поглощений и в сегменте средних сделок (до $500 млн). Как показывает совместное исследование Thomson Financial (TF) и Mergers & Acquisitions International, Inc. (MAI), объем сделок M&A в этом сегменте в Европе за три квартала 2005 года вырос на 13,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достиг $206 млрд.
Тенденция к консолидации особенно заметна именно в Европе, поскольку европейский рынок более раздроблен, чем, например, американский. Как отмечают эксперты JPMorgan, особенно динамично в Европе растет объем межстрановых слияний и поглощений — из 9 крупнейших в Европе таковыми являлись 6.
В США, где рынок M&A обычно наиболее активен, в третьем квартале 2005 года произошел спад на 29%, до $207 млрд (против $291 млрд в предыдущем квартале). Сказалось отсутствие сделок на сумму более $10 млрд.
Лидирующей в области слияний и поглощений в США остается отрасль ТМТ. На ее долю в третьем квартале пришлось 32% общего объема M&A — на 4% меньше, чем во втором. Крупнейшие сделки — приобретение в сентябре крупнейшим издателем телефонных справочников White и Yellow Pages RH Donnelley компании Dex Media, также издающей справочники, за $9,8 млрд и покупка за $1,3 млрд оператора широкополосной беспроводной связи US Unwired телефонным гигантом Sprint Corp.
На втором месте в США оказалась отрасль медицинских услуг — 27% общего объема, причем ее рост по сравнению со вторым кварталом составил 63% (с $22 млрд до $57 млрд). Здесь самым крупным стало июльское приобретение страховой медицинской компанией United Health Group конкурента — PacifiCare Health Systems за $7,4 млрд. Самое значительное изменение на американском рынке M&A в третьем квартале — резкое, на 64%, падение доли финансового сектора: с $65 млрд во втором квартале до $23 млрд. Самой крупной сделкой была покупка в июле Bank of America финансовой компании GMAC за $3,9 млрд.
В целом объем сделок M&A в мире стабильно растет: если в 2003 году их было заключено на $1,3 трлн, а в 2004-м — на $1,89 трлн, то только за три квартала 2005 года этот показатель уже составил $1,9 трлн.
Слишком много денег
Активизация на рынке M&A обусловлена наличием большого объема свободных средств. По данным Dealogic, 74% из указанных в докладе JPMorgan крупнейших сделок были оплачены наличными. Остальные оплачивались по смешанной схеме, но ни одна покупка в третьем квартале не была осуществлена целиком за счет ценных бумаг.
Аккумуляция денежных средств стала результатом роста прибылей на фоне низкой стоимости заемного капитала, что облегчало привлечение дополнительных средств. Так, чистая прибыль французской Suez по итогам первых двух кварталов этого года составила €1,5 млрд, что на 12% больше, чем за тот же период прошлого года. Чистая прибыль испанской Telefonica во втором квартале 2005 года составила €5,4 млн. А у испанского гиганта Gas Natural чистая прибыль только во втором квартале 2005 года составила €368 млн.
В последний год наметилась и еще одна примечательная тенденция: акционеры предпочитают, чтобы заработанные деньги вкладывались в развитие компаний. По словам Пола Гиббса, "большинство акционеров сегодня отказываются от дивидендов и предпочитают слияния". Впрочем, средств у крупных компаний так много, что они могут себе позволить и то и другое. Так, Telefonica объявила, что за три квартала 2005 года она выплатила своим акционерам €2,77 млн. И это отражение стабильной тенденции к росту дивидендных выплат. По данным рейтингового агентства Standard & Poors, в 2002 году из 500 крупнейших компаний, входящих в индекс S&P 500, дивиденды выплачивали 350 компаний, в 2003-м — 374, а за три квартала 2005-го это сделали уже 386 компаний. Если в 2002 году коэффициент выплаты дивидендов у компаний, входящих в Dow Jones Industrial Average, составлял 46,7% от прибыли (рекорд с 1980 года), то в 2003 году он превысил 50%. Для европейских компаний этот показатель в 2004 году также превысил 50% против 40% в 2002 году.
Очевидно, что M&A в этих условиях оценивается как наиболее эффективный способ приложения капитала. По словам Карен Олни, эксперта немецкого инвестиционного банка Dresdner Kleinwort Wasserstein, "в сложившейся обстановке проще проглотить конкурента, чем построить новый завод". Несмотря на большие затраты по сделке, доходы "хищников" после ее завершения, как правило, растут. Например, крупнейшая американская компания Federated Department Stores объявила, что после приобретения May Department Stores ее годовой доход вырос на 64% — с $3,53 млрд до $5,79 млрд.
Бум начался и продолжится
Полученные данные позволяют аналитикам говорить о начале настоящего бума слияний и поглощений в Европе, который продолжится и в ближайшем будущем. Эксперты делают самые оптимистичные прогнозы как по крупным, так и по средним сделкам. Аналитики JPMorgan пересмотрели в сторону повышения свой июльский прогноз общего объема M&A в Европе в этом году, повысив его с $883 млрд до $930 млрд.
Среди потенциальных европейских сделок четвертого квартала — покупка швейцарской биотехнологической компании Serono SA. На нее претендуют два фармацевтических гиганта: швейцарская Novartis и американская Pfizer. Эта сделка может стать одной из крупнейших в этом году: рыночная стоимость Serono составляет $10,8 млрд, а средняя премия на сделки M&A в фармацевтической отрасли в третьем квартале составила более 20% рыночной стоимости покупаемой компании. При этом акции Serono после объявления о возможной продаже уже выросли на 5,7%. На 1,7% выросли и акции английского телекоммуникационного гиганта Vodafone, после того как немецкая Mobilcom сообщила, что рассматривает возможность приобретения Arcor, немецкого оператора телефонной связи, входящего в Vodafone.
Говоря о развитии M&A в среднем сегменте рынка, эксперты из MAI и TF также ожидают существенного роста в четвертом квартале 2005 года. Они объясняют это небывало высокой активностью частных инвестиционных фондов, которые являются главной движущей силой сделок M&A в среднем сегменте.
По мнению экспертов, европейский рынок слияний и поглощений развивается сейчас настолько динамично, что остановить его, скорее всего, не под силу ни стихийным бедствиям, ни каким-либо другим чрезвычайным ситуациям (см. интервью). Европейские компании будут столь же активно покупать друг друга как минимум до конца 2005 года.