Компании дробят китайские долги

Рынок юаневых облигаций начинает прирастать небольшими объемами. Новые выпуски — размещенные и объявленные в последний месяц — не превысили 400 млн CNY. Ранее крупные заемщики привлекали не менее 500 млн CNY, а чаще — более 1 млрд CNY. Юаневые облигации позволяют эмитентам привлечь более дешевое финансирование, чем через рублевые облигации или банковские кредиты, однако на рынке наблюдается дефицит юаневой ликвидности.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

«Уральская сталь» 19 февраля закрыла книгу заявок по размещению дебютного выпуска облигаций в юанях. Инвесторам был предложен двухлетний выпуск с первоначальным ориентиром ставки купона 7,25–7,5% годовых. Однако за счет высокого спроса объем размещения был увеличен с 300 млн CNY до 350 млн CNY, а ставка по купону снижена до 7,05% годовых. В Газпромбанке, организаторе выпуска, отметили, что спрос был как со стороны банков, так и от физических лиц.

Кроме того, «Интерфакс» сообщил о планах нефтеперерабатывающей компании «Славянск ЭКО» в марте провести размещение двухлетних юаневых облигаций. Согласно презентации выпуска, объем выпуска составит не менее 200 млн CNY, ориентир по ставке купона — 11% годовых.

Юаневые облигации размещаются на российском рынке меньше двух лет, а количество эмитентов не превышает полутора десятков.

Впрочем, общий объем размещений составил почти 82 млрд CNY, причем некоторые компании («Металлоинвест», «Роснефть», «Южуралзолото») разместили по несколько выпусков, а «Русал» — больше десяти выпусков (включая коммерческие облигации). Причем если в 2022 году ставки по юаневым бондам составляли около 4% годовых, то в начале этого года поднялись до 6–7,2% годовых (см. “Ъ” от 7 февраля).

Промышленные компании часто выступали крупными эмитентами валютных еврооблигаций, так как у них заметная доля выручки приходится на валюту, отмечают эксперты. Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин отмечает, что цены на сталь в России привязаны к ценам на сталь за рубежом и прежде всего в Китае. «У экспортеров, имеющих выручку в юанях, привлечение заимствований в китайской валюте не создает дополнительного риска»,— отмечает начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов.

Юаневые облигации позволяют привлечь довольно дешевое финансирование. «Получить финансирование не под 16–20% годовых в рублях, а под 7,1% и одновременно сократить валютный риск компании очень выгодно»,— считает Антон Прокудин. Экономия на ставке — это не только справедливо для небольших компаний, но и для крупных эмитентов.

Такое финансирование выгоднее банковских кредитов в юанях. Более выгодные условия для эмитентов достигаются за счет более широкой базы инвесторов. «Помимо банков юаневые облигации покупают управляющие, страховые компании, пенсионные фонды и даже физические лица. За счет этого ставка может быть ниже, чем по кредитам»,— поясняет Дмитрий Никонов. Вдобавок к этому по банковским кредитам может быть предусмотрено обеспечение и вшиты ковенанты, чего нет в облигационных выпусках.

Впрочем, на рынке не ждут сильного роста числа размещений, но эмитентов их выпускающих. В Газпромбанке отметили, что несколько новых эмитентов первого эшелона пока раздумывают о выпуске таких бумаг. Основная причина невысокой активности в сегменте юаневых облигаций — это нестабильная ситуация с юаневой ликвидностью. Начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев обращает внимание, что в начале февраля стоимость овернайт свопа с юанем на бирже увеличивалась до 5–5,5% годовых против среднего значения с начала года на уровне 3,9% годовых.

Об ухудшении ситуации с ликвидностью в юанях также свидетельствует увеличение задолженности банков перед ЦБ по операциям валютный своп (см. “Ъ” от 7 февраля). По мнению Дмитрия Никонова, возможно, рынок получит второе дыхание в случае активного выхода на рынок китайских банков и расширения юаневого кредитования российских фининститутов.

Виталий Гайдаев