Долги дальнего плавания
Эмитенты сокращают размещение облигаций с фиксированным купоном
На фоне ожиданий подъема ключевой ставки Банком России эмитенты сократили активность на долговом рынке. При этом все большее их число размещает облигации с плавающим купоном либо закрепляет возможность его понижения в будущем. Это позволяет не фиксировать нынешние повышенные ставки на долгий срок. Вместе с тем практика выпуска облигаций с фиксированными ставками сохраняется, однако сроки размещений таких выпусков сокращаются.
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
По предварительной оценке Cbonds, в июне российские компании провели 105 размещений на внутреннем долговом рынке на сумму около 307 млрд руб. Этот результат на 13 млрд руб. ниже показателя предыдущего месяца и на 15% хуже результата аналогичного периода 2023 года. В минувшем месяце заметную активность проявляли компании реального сектора экономики. На данных эмитентов, по оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, пришлось больше половины (55,4%) от суммарного объема размещений. Около 10% пришлось на банковские облигации, 3,4% — на облигации лизинговых компаний. «На долю других эмитентов финансового сектора пришлось около 31%»,— отмечает господин Ермак.
Общее снижение активности эмитентов связано с ожиданиями роста ключевой ставки ЦБ.
По итогам июньского заседания Банк России сохранил ключевую ставку в размере 16%, но не исключил ее повышения в июле. При этом рассматривается возможность подъема сразу на 100–200 б. п. В таких условиях на долговом рынке произошел стремительный рост ставок, из-за чего Минфин большую часть месяца не проводил аукционы ОФЗ, а под конец месяца возобновил практику размещений облигаций с переменным купоном (флоатеров; см. “Ъ” от 20 июня).
В сложившихся условиях корпоративные заемщики также стали более активно размещать облигации с плавающим купоном. По оценке Александра Ермака, за месяц было проведено размещение 15 выпусков объемом около 140 млрд руб. Причем в 13 выпусках (на 139 млрд руб.) доходность по облигациям была привязана к ключевой ставке. Месяцем ранее было размещено всего пять выпусков флоатеров на сумму 118 млрд руб.
«В условиях продолжительного периода сохранения высокого уровня ключевой ставки при ужесточении риторики ЦБ эмитенты не готовы фиксировать повышенные расходы на обслуживание долга на сроки более года»,— отмечает заместитель директора департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова. К тому же, как отмечает старший вице-президент офиса рынков долгового капитала Росбанка Татьяна Амброжевич, облигации с плавающей ставкой не требуют дополнительной премии (в плавающую ставку тренд ДКП уже заложен), в отличие от облигаций с фиксированной ставкой.
Впрочем, не все эмитенты готовы отказаться от классических облигаций с постоянным купоном. Однако структура таких выпусков претерпела заметные изменения.
Татьяна Амброжевич обращает внимание на то, что выпуски стали более короткими — с промежуточной офертой или погашением через два-три года. Некоторые эмитенты по истечении срока до полутора лет после размещения предусмотрели автоматическое либо по решению эмитента понижение размера купона. В июне пять компаний из финансового и реального секторов экономики завершили шесть размещений таких облигаций. Крупнейшим из них стали два выпуска «Автобан-Финанс» объемом по 5 млрд руб. с погашением летом 2029 и 2030 годов и первоначальным купоном на уровне 15%.
В связи с тем, что все большее число аналитиков склоняется к тому, что в июле ЦБ повысит ставку на 200 б. п., до 18%, доля флоатеров на первичном долговом рынке может увеличиться. «Для оживления рынка облигаций с фиксированным купоном требуется снижение уровня их доходностей до приемлемого для эмитентов уровня, а также формирование ожиданий инвесторов относительно пройденного пика по ключевой ставке»,— отмечает начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов. Впрочем, директор по инвестициям УК «Эра инвестиций» Иван Лавриненко считает, что флоатеры не смогут полностью вытеснить облигации с фиксированным купоном, которые дают возможность корпорациям осуществлять финансовое планирование.