Остаточная недостаточность

Остаточная недостаточность

Первая декада октября на денежном рынке выдалась крайне необычной. Впервые за многие годы начало нового квартала ознаменовалось не ростом, а, наоборот, падением остатков на корреспондентских счетах банков и, соответственно, взлетом ставок на рынке межбанковского кредитования. Каковы причины этого явления и как долго оно может продлиться?

       

Осенние заморозки

       Прежде всего отметим, что остатки на корсчетах не испытывали падения в октябре уже пять лет. В последний раз такое случалось в октябре 2001 года (см. график). Тогда среднемесячные остатки на корсчетах в октябре были почти на 16% меньше сентябрьских. В 2006 году остатки на корсчетах в октябре могут упасть на 18%, если нынешний темп падения сохранится.
       Между тем при стабильной макроэкономической ситуации остаткам на корсчетах падать в октябре просто не с чего. В этот период нет расчетов с государством, так как выплаты налогов за третий квартал уже проведены. Кроме того, в конце сентября обычно завершается финансирование инвестиционных проектов, связанных со строительством. А значит, у банков появляются дополнительные свободные средства, которые они еще не успели проинвестировать и держат на корсчетах.
       Банки могли бы, конечно, направить дополнительные средства на фондовый рынок. Однако октябрь по традиции является временем довольно глубокого падения мировых фондовых индексов. Например, в начале октября почти всегда падает индекс Dow Jones, что обусловлено падением деловой активности в США в связи с окончанием финансового года. Вслед за Dow Jones "медвежьи" повадки приобретают, как правило, и другие мировые фондовые индексы. В этот период на мировых фондовых рынках довольно мало привлекательных инструментов для масштабного инвестирования. Вслед за ведущими биржевыми площадками волна падения докатывается и до развивающихся рынков, в том числе и до российского.
       Поэтому для большинства российских компаний октябрь, особенно его первая половина, является временем подведения предварительных итогов года и накопления сил для реализации скорректированных стратегий. Обычное спокойствие этого периода подтверждается тем фактом, что за восемь лет после дефолта 1998 года остатки на корсчетах в октябре всегда (за исключением 2001 года) росли.
       

Холодный дождь

       Октябрь 2006-го стал исключением из правил, причем как в российском, так и в международном масштабе. Не случилось обычного перед октябрьским падением сентябрьского роста на мировых биржевых площадках. Да и октябрьское падение в США и Европе было довольно неглубоким. Возможно, причиной этого стал эффект смещения, когда нереализованный потенциал сентябрьского роста был отыгран рынками в октябре в виде уменьшения глубины падения.
       Этот эффект негативно сказался на российском фондовом рынке. "Медвежьи" ожидания инвесторов явно помешали попыткам рынка возобновить рост. Результатом стал нейтральный рынок с сильно затянувшимся боковым трендом. Однако непривлекательность для потенциальных инвесторов инструментов фондового рынка должна была бы способствовать увеличению остатков на корсчетах. Тем более что даже при падении мировых цен на энергоносители выручка российских экспортеров оставалась достаточной для формирования избыточной ликвидности. Однако остатки на корсчетах в сентябре оказались лишь на 0,7% меньше, чем в августе.
       Таким образом, сокращение экспортной выручки не привело к приостановке процессов накопления ликвидности. Хотя эта ликвидность и стала накапливаться в экономике медленнее, чем в период благоприятной внешней конъюнктуры. Возможно, впрочем, что российский рынок просто не успел ощутить на себе падение мировых цен, так как обычный трехмесячный промежуток между получением экспортной выручки и ее появлением на отечественном денежном рынке еще не закончился.
       Поэтому в конце сентября российский рынок МБК находился в обычном для этого времени состоянии, хотя и ожидал скорого сокращения ликвидности из-за уменьшения экспортных поступлений. В этот момент (25 сентября) последовало решение ЦБ о повышении с 2 до 2,5% годовых ставок привлечения краткосрочных (недельных) депозитов. При этом ставка рефинансирования осталась прежней (11,5% годовых), хотя слухи о ее повышении будоражили денежный рынок весь сентябрь.
       Реакция на решение ЦБ последовала довольно быстро: немалая часть средств с корсчетов перетекла на депозиты. Согласно данным ЦБ, с 25 сентября по 10 октября объем средств банков на депозитах в ЦБ вырос со 165,5 млрд до 235,1 млрд руб., то есть более чем на 40%. Причем на депозитах в ЦБ оказалась значительная доля новых поступлений от экспорта, так как выводить с межбанковского рынка уже обращающиеся на нем средства иногда затруднительно.
       Решение ЦБ привело к тому, что рынок МБК вынужден был скорректировать свои ожидания относительно лимитов в сторону их уменьшения. В этой ситуации рост ставок краткосрочного кредитования на рынке МБК был неизбежен, и тот факт, что он составил всего 1%, говорит об устойчивости банковского сектора. Кроме того, после повышения рынок довольно быстро вернулся назад с 3% годовых по overnight к привычным 2%. Однако дальнейшего снижения ставок ожидать вряд ли стоит.
       

Новая колея

       Меры ЦБ позволили хотя бы временно простерилизовать немалую часть текущей экспортной выручки. В ближайшие несколько месяцев экспортный поток будет уменьшаться, а потому объем средств, все же попадающих на корсчета, будет еще меньше. Учитывая активную работу банков на долговом рынке, можно предположить, что инфляционное давление избыточной ликвидности к концу года может существенно снизиться. Дело даже не в краткосрочной стерилизации части экспортной выручки, а в том, что отток средств с корсчетов (и с рынка МБК) может запустить цепную реакцию повышения ставок по кредитам. Более дорогие деньги, очевидно, будут снижать инфляцию.
       Возможно, что именно ожидание подобных эффектов позволило первому заместителю председателя Центробанка Алексею Улюкаеву неделю назад заявить на пресс-конференции, что ЦБ сохраняет годовой прогноз по инфляции на 2006 год: "Мы до сих пор не меняем свой прогноз по инфляции, прогнозируем 8,5%. Будет трудно, но шансы есть".
       Справедливости ради следует сказать, что ЦБ к концу лета оказался в довольно непростой ситуации. С одной стороны, задачу борьбы с инфляцией никто не отменял. С другой, в проекте бюджета-2007 предусмотрено значительное увеличение средств на поддержку национальной экономики. Плюс финансирование национальных проектов, которое тоже не способствует снижению инфляционных ожиданий. При этом повышать ставку рефинансирования нельзя — это может повредить наметившемуся в августе подъему промышленности. Прекратить эмитировать рубли, скупая экспортные доллары, тоже нельзя, ведь поставлена задача не допустить чрезмерного укрепления рубля. В такой ситуации ЦБ приходится использовать более тонкие инструменты подавления инфляции, например повышение ставки по депозитам. Еще в начале года ЦБ заявлял, а летом не раз напоминал, что деньги в перспективе будут дорожать. Вероятно, тогда и была задумана финансовая спецоперация, результаты которой проявляются сегодня.
       К чему это все приведет, сказать пока трудно. Опрошенные нами эксперты (см. рубрику "Прямая речь") пока не склонны драматизировать ситуацию, полагая, что нынешний уровень остатков на корсчетах и ставок МБК пока не является критическим. Но вот через несколько месяцев, когда нынешнее падение нефтяных цен реально скажется на объеме поступающей в страну экспортной выручки, ситуация может обостриться. Тем более если Центробанк продолжит политику уменьшения денежного предложения.
       Кроме того, стоит иметь в виду, что публикуемые ЦБ ставки МБК — это ставки, по которым кредитуют друг друга банки первого круга. Для средних и мелких банков соответствующие ставки выше, и в случае обострения ситуации с ликвидностью рынок МБК для них может попросту закрыться. Как, например, во время последнего кризиса ликвидности весной-летом 2004 года, вследствие которого приказал долго жить не один десяток банков.
ПАВЕЛ ЧУВИЛЯЕВ
ФОТО ИЛЬЯ ПИТАЛЕВ, ВЯЧЕСЛАВ ПОЗДНЯКОВ
       

Прямая речь Банкам денег хватит? Мария Субботина, начальник аналитического отдела Промсвязьбанка: — В настоящее время ставки МБК overnight вернулись с 3% годовых на уровень 2%. Это означает, что ликвидность банковской системы все еще высока. Она не избыточна, как это было летом, но вполне достаточна, чтобы поддерживать ставки МБК на приемлемом уровне. Отношение остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к общей стоимости активов банков составляет в настоящее время 3,5%, а показатель ликвидность/активы колеблется в пределах 5,6-6%. Казалось бы, этого вполне достаточно для устойчивости банковской системы, однако есть один структурный момент, способный испортить радужную картину. Речь идет о недостаточности капитала, особенно в секторе средних и мелких банков. Ликвидность сосредотачивается в крупных банках, куда приходит большая часть экспортной выручки, и она почти не перераспределяется по всей банковской системе. Из-за нехватки капитала банки не могут увеличить кредитные лимиты друг на друга. Из-за этого возникает периодический дефицит ликвидности, когда крупные банки сокращают свое присутствие на рынке МБК. Эти моменты вызывают известную нервозность в банковском сообществе, хотя через некоторое время ситуация и приходит в норму. По крайней мере, так было до последнего времени. Повышение же ставок на рынке МБК в начале октября, на мой взгляд, связано с очередным повышением экспортных пошлин на фоне сокращения выручки экспортеров. У крупных банков возникла необходимость в дополнительных расчетах с государством, и они вывели часть средств с рынка МБК, спровоцировав локальный дефицит ликвидности. Андрей Суриков, ведущий аналитик Промстройбанка (СПб): — Рост ставок МБК до 3% не сильно сказался на настроениях банковского сообщества. Все восприняли его как техническое повышение, не более того. Возможно, зря, так как рост ставок МБК сопровождался довольно сильным сокращением остатков на корсчетах и депозитах ЦБ. В настоящее время этот показатель суммарно составляет около 560 млрд руб., что, конечно, не 700 млрд, как было летом. С другой стороны, даже уровень ликвидности в 500 млрд руб. остается достаточным для банковской системы. Критическая цифра — 400-450 млрд. Если показатели опустятся до этой отметки, нас ждут плохие времена. Правда, предпосылок к такому развитию событий пока не видно. Селим Агарзаев, начальник дилингового центра Металлинвестбанка: — Говорить о долгосрочной тенденции повышения ставок пока преждевременно. Ставки выросли всего на 1%, то есть в пределах рыночной волатильности. Конечно, момент повышения ставок несколько необычен. Как правило, ставки МБК повышаются в дни налоговых выплат, но сейчас расчеты с государством за третий квартал уже завершены. Однако пока ничего страшного не происходит. Вот если бы сегодня ставки доросли до 5%, тогда имело бы смысл задуматься о возможных последствиях. Но такой вариант вряд ли реализуется. Полагаю, что нынешнее повышение ставок возникло из-за краткосрочного сокращения ликвидности банковской системы. Центробанк еще весной обращал внимание банков на теоретическую возможность сокращения ликвидности в случае, если темпы роста импорта будут превышать темпы роста экспорта. И хотя в последнее время цены на энергоносители несколько снизились, эффект от этого снижения мы почувствуем не раньше, чем через три месяца. Пока ликвидность российской банковской системы подпитывается довольно высокими ценами и спросом на энергоносители, ей ничего не грозит. Алексей Степанов, начальник отдела дилинга Московского кредитного банка: — Сокращение остатков на корсчетах банков и рост ставок связаны в первую очередь с ростом до 2,5% годовых ставок привлечения краткосрочных депозитов Банком России. Существуют и другие рыночные факторы, повлиявшие на рост ставки. Например, тот факт, что на волне избыточной ликвидности конца лета банки разместили часть рублевых средств на длинные депозиты в ЦБ. Кроме того, проводились размещения корпоративных займов и увеличились объемы покупки банками валюты за рубли в условиях роста доллара США к остальным мировым валютам. Общей же тенденции к сокращению ликвидности на рынке нет, тем более что банки очень редко прибегают к рефинансированию путем прямого репо с ЦБ. На мой взгляд, если ЦБ до конца года еще поднимет ставку привлечения по депозитам, это может незначительно повлиять на инфляцию, но серьезного изменения уже не будет. Юрий Седых, дилер Русского банка развития: — Повышение ставок МБК больше связано скорее с поведением пары доллар/евро, нежели с внутрироссийскими причинами. При девальвации евро дорожает доллар, что вызывает повышение ставок во всех валютах, связанных с ним. Например, в паре рубль/доллар при дорожающем рубле ставки в рублях снижаются, а при дорожающем долларе они растут. Так было всегда, так случилось и на этот раз. Другое дело, что на этот процесс наложился еще и локальный всплеск спроса на рубли со стороны нерезидентов. Можно было бы предположить, что нерезидентам потребовались рубли для выхода на российский фондовый рынок, однако большого спроса на акции российских компаний со стороны нерезидентов пока не наблюдается. Что касается политики ЦБ, то повышение ставок краткосрочных депозитов до 2,5% — это, безусловно, попытка подавить инфляцию. В России подобные меры все равно не сработали, и рынок МБК опять опустился ниже 2% годовых. Возможно, дело в том, что депозиты в ЦБ привлекаются минимум на неделю, а рынок overnight существует как бы отдельно. Полагаю, что больший эффект для рынка будет иметь тот факт, что экспортная выручка российских компаний имеет трех-четырехмесячный лаг. Поэтому максимальное снижение ликвидности рынок МБК будет испытывать к концу года.