Первый квартал 2007 года не баловал стабильностью: фондовый рынок чутко реагировал на внешние события, особенно связанные с рынком нефти. Однако уже очевидно, что российский рынок постепенно снижает свою зависимость от зарубежных инвесторов, а приток средств от российских ПИФов сопоставим с притоком средств от западных фондов. При этом паевыми фондами в качестве финансового инструмента все активнее пользуются крупные клиенты управляющих компаний. При этом, впрочем, у мелких пайщиков возникают повышенные риски.
Энергетика пайщиков
Первый квартал оказался весьма нервным для фондового рынка, причем к третьему месяцу колебания котировок и фондовых индексов усилились. Впрочем, подобное развитие событий аналитики прогнозировали еще в конце прошлого года. Экспортная ориентация российской экономики и нестабильность сырьевых рынков, оценка российский компаний, сравнимая с западными аналогами, и ожидания замедления мировой экономики — все эти факторы сполна отразились на российском фондовом рынке. Но как только напряжение снижалось, российский рынок весьма быстро восстанавливался. Так было и в конце февраля, когда на фоне стабилизации рынка нефти индекс РТС достиг исторического рекорда. То же самое произошло и в конце марта, теперь уже при уверенном росте нефти. В результате индекс РТС после провала в начале марта до отметок трехмесячной давности вновь вплотную приблизился к историческому максимуму.
В лидерах последних трех месяцев оказались фонды, инвестирующие в электроэнергетику. Так, стоимость пая у ПИФа "КИТ — российская электроэнергетика" (УК "КИТ Финанс") за квартал выросла на 35,6%, у фонда "Замоскворечье — российская энергетика" (УК Банка Москвы) прирост стоимости пая составил 32,6%, у фондов "Альфа-капитал энергетика" и "Максвелл Энерго" — более чем на 25%. Этому способствовал уверенный рост котировок акций энергетических компаний: за квартал их акции подорожали на 20-70%, в их числе были бумаги ОГК, ТГК, а также гидроэлектростанций. Вместе с тем выросли за квартал и акции металлургических компаний — на 15-30%, банков — на 10-15%, телекомов — до 15%. Нефтяные же акции преимущественно падали в цене, причем наибольшие потери понесли ценные бумаги "Сургутнефтегаза", подешевевшие почти на треть. При этом фонды энергетических компаний оказались и среди лидеров по привлечению средств. Так, по данным Investfunds, за квартал чистый приток средств в ПИФ "КИТ — российская электроэнергетика" составил 1,7 млрд руб., в "Замоскворечье — российская энергетика" --- 1,1 млрд руб., "Максвелл Энерго" и "Альфа-капитал электроэнергетика" — свыше 600 млн руб. Все эти фонды вошли в десятку открытых фондов, сумевших привлечь наибольшие объемы средств.
Благодаря ставке на эти бумаги управляющие показывали лучшие результаты как за квартал, так и за последний месяц. Как отмечает портфельный управляющий УК "Альфа-капитал" Андрей Килин, "в марте мы существенно не меняли структуру портфелей акций. На падении рынка в начале месяца еще больше увеличили долю наших фаворитов — 'Норильского никеля' и РАО 'ЕЭС России' — за счет полного использования свободных денежных средств и небольшого сокращения позиций в 'Газпроме' и некоторых телекоммуникационных бумагах". Управляющий активами УК Банка Москвы Алексей Беспалов в марте также покупал электроэнергетику — акции компаний гидрогенерации, отдельных ТГК, ОГК. По словам портфельного управляющего УК "Метрополь" Андрея Беспалова, "мы постепенно сократили до минимума долю в портфеле нефтяных бумаг, которые по идее на фоне высоких цен могли выглядеть привлекательными, и больше покупали акции компаний энергетики и связи".
Среди фаворитов управляющие выделяют акции компаний, ориентированных на внутреннее потребление и менее зависимых от внешней конъюнктуры. Прежде всего, это ценные бумаги компаний электроэнергетики, потребительского сектора и сектора связи. По словам портфельного управляющего UFG Asset Management Светланы Ле Галль, "несмотря на текущее состояние рынка, в течение всего месяца мы постепенно закладывались на рост в более долгосрочной перспективе, увеличивая позиции в МТС, Evraz, 'Северстали', 'Норильском никеле', то есть в бумагах, в которых есть потенциал развития и менее подверженных настроениям на рынке".
В ближайшем месяце наиболее актуальным станет вопрос о дивидендных выплатах. Как отметил главный директор по инвестициям УК "Газпромбанк — управление активами" Андрей Зокин, "акции многих компаний, которые выплатят несоразмерные дивиденды, безусловно, находятся под определенным риском. Как показала практика, меньшие дивиденды по сравнению с ожиданиями в отношении 'Сургутнефтегаза' привели к значительному падению котировок акций компании". А более щедрые эмитенты могут способствовать росту котировок своих ценных бумаг. Например, Магнитогорский меткомбинат объявил о высоких дивидендах по итогам 2006 года в преддверии IPO.
Впрочем, до стабилизации на российском рынке еще далеко. По мнению Андрея Беспалова, "фондовый рынок на фоне возможного проведения военных действий в Иране будет высоковолатильным, потому что высокую составляющую имеет на нем спекулятивный капитал".
Риски миноритариев
Тем не менее постепенно сокращается зависимость российского фондового рынка от западных инвесторов. Российские частные инвесторы играют на нем все большую роль. Западные фонды, судя по данным Emerging Portfolio Fund Research, демонстрируют неуверенность. Еженедельный приток средств от зарубежных фондов может достигать $40 млн, однако в моменты резких падений рынков наблюдается и отток в аналогичных объемах. Российские же паевые фонды за последний квартал демонстрируют уверенный приток средств. Ежемесячный приток средств от фондов акций составляет $120-160 млн, то есть вполне сопоставим со средствами зарубежных портфельных инвесторов. Год назад приток средств от нерезидентов был в несколько раз больше внутреннего. При этом российские пайщики чутко реагируют на конъюнктуру рынка. На фоне падения рынка в конце февраля — начале марта был заметен приток средств в фонды облигаций, однако во второй половине марта инвесторы нацелились на фонды акций. Инвесторы в основном выводили средства из фондов облигаций в пользу фондов акций. За квартал, по данным информационного ресурса Investfunds, чистый отток из фондов облигаций составил около 30 млн руб., а приток средств в фонды акций достиг 11 млрд руб., в фонды смешанных инвестиций — почти 4 млрд руб.
Наибольший чистый отток средств в марте наблюдался из фондов под управлением УК "Уралсиб" (около 800 млн руб.). Причем два фонда под управлением этой компании — "ЛУКОЙЛ фонд профессиональный" и "ЛУКОЙЛ фонд первый" — в середине марта сменили тип, из интервальных перешли в открытые. Таким образом, у пайщиков появилась возможность оперативно вводить и выводить средства из фондов. Однако, как пояснила руководитель бизнеса коллективных инвестиций ФК "Уралсиб" Александра Водовозова, отток средств не был связан со сменой типа фондов. По ее словам, "отток напрямую связан с интервалом, когда многие клиенты по привычке пришли погашать паи". Причем основной отток дал выход нескольких институциональных инвесторов, средства которых находились в фондах более пяти лет, отметила госпожа Водовозова.
В марте, однако, было зафиксировано и несколько случаев крупных (более 100 млн руб.) единовременных взносов в фонды. Максимальный приток обеспечили два фонда УК "Лидер" — "Газовая промышленность — облигации" (около 700 млн руб.) и "Страховые инвестиции" (более 300 млн руб.). В компании отметили, что средства вкладывали несколько крупных институциональных клиентов — страховых компаний, банков. Как пояснила начальник управления клиентских отношений компании Ирина Живихина, "крупным клиентам интересны инвестиции в паевые фонды с точки зрения снижения затрат на управление, так как комиссии в ПИФах ниже, чем при индивидуальном доверительном управлении".
Однако крупные клиенты фондов могут создавать дополнительные риски для мелких пайщиков, прежде всего в случае погашения своих паев. Руководитель управления коллективных инвестиций UFG Asset Management Игорь Рябов считает, что это "нездоровая ситуация, когда один клиент контролирует более 5% фонда. В этом случае его уход, особенно при коррекции на фондовом рынке, может нанести урон другим инвесторам". По словам Андрея Зокина, "при подаче крупной заявки на погашение может образоваться большой отток денежных средств, что потребует корректировки инвестиционной стратегии фонда и быстрой реализации активов. Это может отразиться непосредственно на стоимости пая. В результате этого могут пострадать не только средства данного конкретного клиента, но и средства всех пайщиков". И в этом случае очень много будет зависеть от взаимодействия управляющей компании и пайщиков, причем не только крупных, но и мелких.
Подобная ситуация возникла в этом же месяце при ликвидации фонда "Совершенный" (УК "Пифагор"). Фонд с самого начала был ориентирован на одного инвестора. Однако он был открытым, поэтому за время его существования в него вошли другие пайщики. В конце марта главный пайщик вывел значительную долю своих средств из фонда (более 99% активов ПИФа). В итоге этой операции стоимость пая упала почти в два раза. Как пояснил заместитель гендиректора УК "Пифагор" Александр Сметанин, расчет стоимости пая для этого пайщика был произведен, исходя из стоимости чистых активов на момент внесения записи в реестр, фактически до полной реализации ценных бумаг фонда. Реализованы же эти бумаги были по цене чуть ниже оценочной. Эта "недостача" выглядела небольшой в объеме всего фонда. Однако она была пересчитана на незначительное число оставшихся паев, что привело к существенному снижению их стоимости. Впрочем, эти оставшиеся в фонде паи принадлежали тому же самому крупному пайщику. Другие рыночные пайщики, по словам господина Сметанина, покинули фонд заранее, после того как их предупредили о его ликвидации. В результате их интересы не пострадали.