Закрытые и очень популярные
Как устроены ЗПИФы и чем они привлекательны для инвесторов
Четвертый год локомотивом роста рынка коллективных инвестиций выступают закрытые паевые инвестиционные фонды. По итогам 2024 года они смогли привлечь у клиентов почти 1,4 трлн руб. Это почти вдвое ниже результата 2023 года, но в то же время второй по величине показатель в истории отрасли. В линейке управляющих компаний есть фонды, доступные как широкому, так и ограниченному кругу инвесторов. Розничным инвесторам такие фонды позволяют заработать на росте жилой и коммерческой недвижимости. Более состоятельных россиян прельщает возможность упаковать различные активы в один ЗПИФ, что упрощает их управление, повышает конфиденциальность владения, а также помогает в передаче наследникам.
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
Фото: Олег Харсеев, Коммерсантъ
В конце минувшего года приток средств в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) резко вырос, отмечается в последнем «Обзоре ключевых показателей управляющих компаний» ЦБ. По итогам четвертого квартала 2024 года инвесторы вложили во все фонды 888 млрд руб., что более чем вдвое выше результата предшествующего квартала, но на столько же ниже показателя аналогичного периода 2023 года, который был рекордным для отрасли. За 2024 год такие инвестиции превысили 2 трлн руб., что в полтора раза ниже рекордного показателя предыдущего года и при этом второй по величине результат в истории отрасли.
С учетом положительной динамики стоимость чистых активов (СЧА) всех фондов увеличилась за год более чем на 4 трлн руб., или 35%, до 16,4 трлн руб. За три года активы ПИФов выросли почти в три раза, до 8,2% ВВП России. Такое проникновение капитала в коллективные инвестиции не может не радовать финансовые власти, так как в условиях изоляции российского рынка от международного капитала это помогает решать проблему нехватки длинного капитала в экономике.
Растут не только привлечения и активы фондов, но и количество инвесторов. По данным ЦБ, за минувший год число уникальных пайщиков выросло на 2,3 млн, до 9,8 млн штук, в первую очередь за счет активной популяризации ПИФов среди физических лиц. Эту тенденцию приветствуют ЦБ и НАУФОР, так как считается, что ПИФ — лучший инструмент для частных инвесторов на фондовом рынке.
При самостоятельных покупках инвестору, особенно начинающему, может не хватить знаний, опыта и выдержки, а значит, высоки риски ошибок. В случае приобретения паев все эти вопросы ложатся на плечи квалифицированного портфельного менеджера, у которого в распоряжении весь аналитический потенциал управляющей компании. Плюс в рамках такой конструкции объединяются средства многих инвесторов, что повышает возможности для инвестирования в более широкий круг активов, которые могут быть недоступны клиентам с небольшим объемом средств.
За счет жесткого регулирования владение паями любого ПИФа несет минимальные инфраструктурные риски. За работой УК следит не только Банк России, но и специализированный депозитарий — отдельная не зависящая от УК структура, которая контролирует, чтобы управляющий действовал в рамках правил доверительного управления (ДУ) фонда и нормативов ЦБ. Вдобавок к этому спецдепозитарий ведет учет активов, принадлежащих фондам, а также владельцев паев. В связи с тем, что имущество ПИФов обособлено от имущества УК, ее банкротство не влияет на имущество пайщиков.
Закрытая упаковка
Основным локомотивом роста рынка коллективных инвестиций выступают закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы). За минувший год общее количество таких фондов увеличилось на четверть, до 2828 штук. Чистые привлечения во все фонды этого типа составили за год 1,37 трлн руб., что почти вдвое ниже показателя 2023 года, но второй по величине результат за все время наблюдений. При этом СЧА всех фондов выросла за год на 32%, до 14,6 млрд руб.
ЗПИФ, как и любой другой вид ПИФа,— это специальный имущественный комплекс, в рамках которого осуществляется управление денежными средствами или активами, переданными пайщиками в доверительное управление УК. Отличительная особенность ЗПИФов от фондов остальных типов (ОПИФы, БПИФы, ИПИФы) в том, что купить их паи можно только в момент их формирования или если текущие пайщики приняли решение о допэмиссии новых паев. Чаще всего ЗПИФы создаются под определенные проекты с конечным сроком реализации до 49 лет (до конца 2024 года максимальный срок составлял 15 лет). По истечении срока действия фонда пайщики могут продлить его жизнь, в противном случае он будет прекращен, а держатели паев получат в зависимости от правил ДУ либо денежные средства от продажи активов, либо сами активы.
Фонды для массы
ЗПИФы можно разделить на два типа — доступные широкому кругу инвесторов и только тем, кто имеет статус квалифицированного инвестора. Несмотря на почти неограниченный круг потенциальных покупателей, первая группа фондов наименьшая. По данным Банка России, в конце 2024 года действовало лишь 313 таких фондов с СЧА 710 млрд руб. Они бывают двух категорий — ориентированные на рыночные финансовые инструменты (акции, облигации и производные финансовые инструменты, допущенные к торгам на бирже, паи ПИФов, инструменты денежного рынка), а также фонды недвижимости (коммерческая, жилая, права аренды).
На конец года основным объектом вложений доступных массовым инвесторам ЗПИФов была недвижимость (52,9%), на втором месте — ценные бумаги иностранных эмитентов (15,4%). Третью строчку занимали денежные средства (включая счета и депозиты, 12,3%), четвертую — облигации российских эмитентов (7,3%). Замыкали пятерку с показателем 5,5% акции российских компаний.
Доминирующая доля недвижимости в неквальных ЗПИФах связана с несколькими причинами. Во-первых, данный актив понятнее широкому кругу инвесторов, чем финансовые инструменты, такие как акции и облигации. Во-вторых, стоимость недвижимости имеет низкую корреляцию с динамикой фондового рынка, а потому может использоваться для диверсификации портфеля сбережений. Третья причина — это активное продвижение таких фондов крупными управляющими компаниями. ЗПИФы недвижимости, не ограниченные в обращении (неквальные), есть в линейке ряда крупных УК: «Современные фонды недвижимости», «Альфа-Капитал», «ВИМ Инвестиции», «Т-Капитал». Для покупки паев таких фондов достаточно сдать тестирование на знание продукта и иметь на счету несколько сот рублей, хотя встречаются фонды с минимальной стоимостью пая в несколько сот тысяч рублей, но эти фонды рассчитаны скорее на узкий круг инвесторов. По фондам недвижимости выплачивается регулярный доход, чаще всего ежеквартально, формирующийся из поступающих в фонд арендных платежей.
Индивидуальная упаковка
Вторая группа ЗПИФов, доступная ограниченному кругу квалифицированных инвесторов, самая массовая. По данным Банка России, в конце 2024 года было более 2,5 тыс. таких фондов с СЧА 13,9 трлн руб. Такие ЗПИФы бывают трех категорий: финансовых инструментов, недвижимости и комбинированные. Группа комбинированных фондов самая значительная с долей более 90% всего рынка. Если в специализированном фонде не менее 80% портфеля должно приходиться на актив, указанный в названии, то в фонд комбинированного типа можно включать любой доступный актив — недвижимое имущество, товарные активы, акции публичных и непубличных компаний, производные финансовые инструменты, кредиты и многое другое. Такое широкое многообразие активов делает управление фондом более гибким и эффективным, но несет и большие риски. Именно поэтому доступны они только квалифицированным инвесторам.
Структура активов ЗПИФов для профессионалов заметно отличается от фондов для неквалов. По данным ЦБ, свыше 41% их СЧА приходится на акции российских эмитентов, еще 25% занимают вклады в уставные капиталы российских организаций. На объекты недвижимого имущества, куда входят и земельные участки, приходится лишь 13%. Более 10% активов занимают паи российских ПИФов. Замыкают пятерку с долей 9,2% денежные средства на текущих счетах и депозитах.
Упаковка с подходом
Несмотря на широкие инвестиционные возможности квальных фондов, чаще всего они используются для оптимизации процессов управления активами. В рамках одного ЗПИФа можно собрать доли в различных бизнесах, недвижимое имущество, права требований, и управлением всем этим многообразием займется команда управляющей компании.
Специальный налоговый режим ЗПИФа позволяет оптимизировать налоги. Такие фонды не являются юридическим лицом, поэтому после передачи активов в его управление все получаемые в дальнейшем доходы не облагаются налогом на прибыль и могут быть реинвестированы. Налоги возникают только в случае выплаты дохода пайщикам, если это предусмотрено правилами ДУ фонда либо в случае его закрытия по истечении срока или решения пайщиков.
«Благодаря специальному налоговому режиму доходность фонда может повышаться, а капитал растет быстрее»,— отмечает руководитель аналитического центра Parus Asset Management Елена Михайлова. Добавляют популярности структурированию активов через ЗПИФ защитные свойства такой упаковки. После регистрации правил фонда и открытия счетов пайщик — собственник активов, например акций компании, передает их в счет паев. После такого обмена во всех реестрах собственником активов будет числиться ЗПИФ, находящийся в доверительном управлении УК, а не конечный владелец. «Реестр на сайте ЦБ включает только название фонда, данные управляющей компании, оценку активов на конкретную дату, расчетную стоимость пая, количество пайщиков (без персональных данных)»,— отмечает госпожа Михайлова.
После передачи активов в фонд УК может не только совершать любые юридические и фактические действия с его имуществом, но и обязана осуществлять все права, удостоверенные ценными бумагами, включая право голоса по голосующим ценным бумагам. Несмотря на такие широкие полномочия УК, риски потери активов минимальны, так как основные решения при управлении ими принимаются на инвестиционном комитете, где учредитель фонда имеет ключевое право голоса. В случае неудовлетворительной работы УК или других контрагентов — спецдепозитария или спецрегистраторов, оценщика или аудитора — инвестор всегда может сменить их. Таких возможностей нет даже у западных трастов, популярных до 2022 года у состоятельных россиян.
Упаковка активов в ЗПИФ также решает большую часть вопросов наследования. При жизни учредитель фонда должен записать в завещании условия передачи паев наследникам, которые в итоге получат не разрозненные активы, а паи одного фонда. «В период вступления в права наследования (который занимает не менее шести месяцев.— “Ъ-Инвестиции”) бизнес продолжает функционировать, движимые и недвижимые активы находятся под контролем УК»,— поясняет госпожа Михайлова.
Знай свою упаковку
При выборе стратегии ЗПИФа инвестор должен учитывать свой аппетит к риску и горизонт инвестирования. При среднесрочном горизонте инвестирования (три-пять лет) стоит отдавать предпочтение наиболее надежным фондам, коммерческой недвижимости. При больших горизонтах и готовности рисковать можно выбрать стратегии, нацеленные на прямые или венчурные инвестиции, с использованием кредитных средств. Выбирая ЗПИФ очень важно внимательно изучить инвестиционную декларацию фонда, при этом стоит смотреть не только на саму идею, но и используемый при этом инструментарий, сроки реализации стратегии, способы выплаты дохода, их периодичность. Если фонд уже сформирован, то стоит оценить активы, которые уже есть в нем, а также те, которые еще могут быть в него включены. Важное значение имеют опыт и компетенции УК, поэтому лучше всего отдавать предпочтение тем, у кого есть компетенции в управлении интересующими активами и кто занимается такой деятельностью не первый год.
При этом стоит помнить, что доверительный управляющий в лице УК работает не бесплатно, а за вознаграждение, размер которого зависит от сложности стратегии и набора активов. Помимо расходов управляющей есть траты и на работу контрагентов. Траты на управление индивидуальных ЗПИФов выше, чем в случае фондов для массового инвестора, именно поэтому первые имеет смысл создавать с активами от нескольких сот миллионов рублей. По данным Банка России, средний счет индивидуальных ЗПИФов составляет 3,2 млрд руб. против 2,2 млн руб. по неквальным фондам.
Надо помнить и об ограниченной ликвидности таких инвестиций. Как вначале уже было сказано, купить пай можно только при формировании фонда или в случае допэмиссии. До истечения срока жизни ЗПИФа, как квального, так и неквального, получить деньги обратно можно, только продав пай другому инвестору, при этом в первом случае покупатель также должен иметь статус квалифицированного инвестора. Возможность продать пай УК появляется лишь в случае, если пайщик проголосовал против на общем собрании, например при решении вопроса о допэмиссии или смене доверительного управляющего. В правилах фонда может быть предусмотрено досрочное частичное погашение паев ЗПИФа (на периодической основе от 1% до 20% паев). Для повышения ликвидности некоторые УК выводят паи своих фондов на биржу, но из-за ограниченного круга инвесторов она все равно остается ограниченной. По данным Parus Asset Management, суммарный объем торгов всеми рыночными фондами недвижимости в 2024 году составил $21,7 млрд руб., что в несколько раз меньше объема торгов всеми акциями за один день.
С оглядкой на ЦБ
В 2025 году интерес к ЗПИФам сохранится, но могут измениться точки роста. Этому будут способствовать ожидания перехода Банка России к более мягкой денежно-кредитной политике (ДКП). В марте регулятор третий раз подряд сохранил ставку на уровне 21% и смягчил достаточно жесткую риторику. Но банки по традиции досрочно начали закладывать в модели смягчение ДКП ЦБ, что нашло отражение в снижении средней максимальной ставки по вкладам крупнейших банков до 20,738% (на конец первой декады марта). Это на 0,95 процентного пункта ниже значений конца минувшего года. По мнению генерального директора УК «Тетис Кэпитал» Александра Воронкова, при продолжении тренда на снижение ставок возможен переток средств из банковских вкладов в ЗПИФы.
При этом главным локомотивом роста активов могут стать ПИФы коммерческой недвижимости, ориентированные на розничных инвесторов. «Сохраняется спрос на долгосрочные инвестиции с приемлемой ставкой доходности, потенциалом роста и надежностью сохранения инвестиций, к которым относится недвижимость»,— отмечает господин Воронков. При этом индивидуальные ЗПИФы, по его мнению, отойдут на второй план, так как основной объем активов уже был переведен в состав ЗПИФа в предыдущие два года.