Биржевой и ликвидный
Как устроены БПИФы и почему они ставят рекорды
Биржевые инвестиционные фонды (БПИФы) привлекают розничных инвесторов на рынок коллективных инвестиций больше всего. В 2024 году россияне инвестировали в БПИФы 732 млрд руб., в итоге активы выросли в 2,5 раза, до 1,2 трлн руб. Наибольшим спросом пользовались консервативные фонды денежного рынка, при этом инвесторам доступны и более рискованные, ориентированные на российские акции и облигации. Как и в западных ETF, инвесторов привлекают высокая ликвидность БПИФов, а также низкие комиссионные издержки.
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
В 2024 году международные инвесторы рекордными темпами увеличивали вложения в биржевые инвестиционные фонды — ETF (Exchange Traded Fund). По оценке “Ъ”, основанной на отчетах Bank of America, суммарный объем иностранных инвестиций, поступивших только в ETF акций, в 2024 году превысил $1,2 трлн. Это в 2,5 раза больше поступлений 2023 года и лучший показатель за все время наблюдений.
Популярность ETF растет уже не первый год, и связано это с большей прозрачностью таких инвестиций: структура фондов обычно повторяет динамику определенного индекса. Любые индексные стратегии снижают риски ошибки, которые при активном управлении может допустить управляющий. Кроме того, ETF отличаются большей ликвидностью и минимальным размером комиссии за управление.
При этом если акции классического фонда можно купить или продать лишь один раз в день, то ценные бумаги биржевого фонда торгуются на бирже, а значит, доступны для операций на протяжении всего торгового дня. Это повышает гибкость и эффективность таких вложений, так как дает возможность отыгрывать любые краткосрочные движения индекса. Среди сторонников индексных биржевых фондов такие признанные гуру в мире инвестиций, как гендиректор Berkshire Hathaway Уоррен Баффетт и бывший гендиректор The Vanguard Group Джон Богл.
Российская альтернатива
Схожие тенденции наблюдаются и на российском рынке. Согласно оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, в 2024 году все биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФы) — аналог иностранных ETF — привлекли от клиентов 732 млрд руб. Это в 8,5 раза выше объема инвестиций за 2023 год и почти в 1,5 раза выше суммарных привлечений с 2018 года, когда такие фонды появились в России (495 млрд руб.). Для сравнения: открытые ПИФы (ОПИФы) привлекли в минувшем году немногим более 24 млрд руб., более чем в четыре раза ниже инвестиций 2023 года.
«Эти инструменты (БПИФы) пользуются высокой популярностью как для торговли, так и для долгосрочного владения различными классами активов»,— отмечает портфельный управляющий УК «Т-Капитал» Евгений Митюков.
В результате ажиотажного спроса, а также положительной переоценки активы БПИФов выросли за год почти втрое, до 1,133 трлн руб. В итоге доля таких фондов на рынке розничных ПИФов, куда входят еще и открытые фонды, выросла с 28,5% до почти 60%, вытеснив ранее доминировавшие ОПИФы на второе место (40%). По данным Банка России, за год количество биржевых фондов сократилось с 84 до 83 штук, что в значительной степени связано с техническими причинами, а именно с преобразованием некоторых фондов в ЗПИФ-А, куда в соответствии с распоряжением ЦБ переводились заблокированные иностранные ценные бумаги.
Ставка на ключ
Несмотря на рекордные инвестиции, россияне были разборчивы в выборе стратегий БПИФов. В основном деньги шли в фонды денежного рынка, зарабатывающие на операциях обратного репо с центральным контрагентом. Чистые привлечения в такие фонды составили 720 млрд руб. Это более чем втрое выше объема 2023 года и в 14 раз больше инвестиций в ОПИФы денежного рынка. Выросли привлечения и в другие категории БПИФов: фонды акций привлекли за год 7,8 млрд руб. против 1,9 млрд годом ранее, в облигационные фонды было инвестировано 11 млрд руб. против оттока 12,7 млрд руб. в 2023 году, инвестиции в фонды драгметаллов выросли более чем вдвое, до 3,6 млрд руб. Лишь фонды смешанных инвестиций столкнулись с бегством инвесторов, итогом которого стал отток почти 8 млрд руб. против притока 7 млрд руб.
В итоге доля фондов денежного рынка в структуре БПИФов выросла за год с 63,7% до 87%. То, что фонды денежного рынка стали самыми запускаемыми в 2024 году, неудивительно. За год сразу восемь управляющих компаний — «Промсвязь», «МКБ Инвестиции», «Финстар Капитал», БКС, «Система Капитал», «ААА Управление активами», «Финам Менеджмент» и «Доходъ» — создали такие БПИФы. Всего на конец года инвесторам были доступны паи 17 фондов от 13 УК. Крупнейшими из них остаются БПИФ «Ликвидный» под управлением «ВИМ Инвестиций» (на начало 2025 года 380 млрд руб.), «Первая Фонд Сберегательный» — УК «Первая» (277,6 млрд руб.), «Альфа-Капитал Денежный рынок» — УК «Альфа-Капитал» (210,5 млрд руб.). Они же являются крупнейшими на рынке розничных фондов (БПИФов и ОПИФов)
Фонд фонду рознь
Причина популярности ПИФов денежного рынка проста — такие инвестиции не несут процентного риска, свойственного другим категориям фондов, так как зарабатывают они на краткосрочных операциях обратного репо на Мосбирже. Суть таких сделок заключается в предоставлении денег другому участнику рынка за проценты и под залог различных ценных бумаг (акции, облигации, но чаще всего клиринговые сертификаты участия) с обязательством их обратной продажи в указанный срок. Наиболее распространенная срочность таких операций — один день, поэтому ставки по ним оперативно реагируют на изменения ключевой ставки ЦБ, а настроения инвесторов не несут процентного риска. В итоге паи таких фондов растут в цене в любых рыночных условиях.
Одним из ключевых бенчмарков для таких фондов является индекс RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate; считается по ставкам реальных операций репо на бирже), рассчитываемый Московской биржей. За минувший год индикатор вырос более чем на 5 процентных пунктов (п. п.), до 20,31%. В итоге паи фондов денежного рынка прибавили в цене 17,8–18,3% против 7,3–9,6% в 2023 году. За то же время лишь два БПИФа акций показали прирост паев на 9–9,5%, остальные обесценились на 2,4–16%. Паи большей части облигационных фондов выросли за год на 3,5–24,6%, но почти весь прирост пришелся на последнюю декаду декабря, когда из-за сохранения ключевой ставки Банком России на уровне 21% облигации резко выросли в цене. Динамика БПИФов смешанного типа менялась по-разному — от потерь в 3% до прироста стоимости пая на уровне 14,4%. Наибольший рост показали фонды, инвестирующие в золото, их паи выросли на 43%.
Плюсы и минусы оболочки
Биржевые фонды, как и открытые, условно относятся к категории розничных ПИФов, доступных для неограниченного круга инвесторов. Как и ОПИФы, они инвестируют лишь в ликвидные рыночные активы: акции, облигации, сырьевые активы, инструменты денежного рынка.
Но БПИФы обладают большей ликвидностью, так как купить и продать их паи можно только на бирже в течение всей торговой сессии, отсюда и название — биржевой ПИФ.
При этом спред между ценой покупки и продажи довольно узкий (обычно ниже 0,5%). Для поддержания ликвидности и узкого коридора УК нанимают маркетмейкера, который не может выставлять заявки на покупку и продажу инвестиционных паев по цене, более чем на 5% превышающей расчетную цену пая (INAV). Она, в свою очередь, рассчитывается каждые 15 секунд. Паи ОПИФов выдаются или погашаются в течение двух-трех рабочих дней с подачи заявки в отделении УК или агента либо в их дистанционных каналах продаж, при этом цена устанавливается по итогам торгового дня. В итоге инвесторы не могут мгновенно войти в рынок или выйти из него по установленной цене.
Биржевой ПИФ, как и западный аналог ETF, более прозрачный, он максимально точно повторяет структуру какого-то индекса, рассчитываемого обычно биржей на ежедневной основе. Например, в случае фондов денежного рынка бенчмарком чаще всего выступают RUSFAR и ставка межбанковских депозитов RUONIA. В открытых фондах также есть ориентир, но он выступает, скорее, как индикатив, на который ориентируется управляющий и который он стремится обогнать, что не всегда удается сделать. «Если взять два фонда, например на индекс Мосбиржи, то структура будет отличаться только тем, что в открытом фонде может быть перевес по каким-либо позициям, которые могут показать рост выше рынка и обеспечить то самое превышение над бенчмарком»,— отмечает директор по развитию бизнеса УК «Первая» Екатерина Васильева.
Еще одно важное отличие — это более низкие комиссии, что особенно важно в случае менее волатильных фондов денежного рынка. По данным Investfunds, комиссия УК в открытых ПИФах денежного рынка составляет 0,75–1% от среднегодовой СЧА, в биржевых ПИФах — 0,1–1%. За управление облигационными фондами управляющие удержат соответственно 0,4–2,6% и 0,15–1,5%, смешанного типа — 1–3,5% и 1–2%, драгметаллов — 1–2,5% и 0,2–2%. В случае фондов акций различия более выраженные, в случае ОПИФов вознаграждение УК может доходить до 3–4,5%, тогда как в БПИФах она редко превышает 2%, а в основной массе составляет 0,5–1%. Более высокие комиссии открытых фондов, как отмечает Екатерина Васильева, связаны с активным управлением, цель которого обогнать индекс, что требует дополнительной экспертизы и вовлечения большего числа профессионалов (управляющих, аналитиков).
Управляющий БПИФов, как и открытого фонда, удержит с пайщика и инфраструктурные расходы, которые редко превышают 0,4% СЧА, тогда как в открытых могут доходить до 1–2%. При операциях с биржевыми ПИФами не возникает необходимости платить премию и дисконт, которые в ОПИФах могут доходить до 2%, но есть брокерская комиссия. Обычно она небольшая и редко превышает 0,1% от объема сделки, но может быть заметной в случае частых операций с низкомаржинальными фондами денежного рынка.
Впрочем, есть и некоторые ограничения, которые накладывает российское законодательство на БПИФы. Например, отсутствует возможность обмена паев, которая предусмотрена в ОПИФах одной УК. Тем самым перевести деньги из одного биржевого фонда в другой можно, только продав паи первого. В случае владения ими менее трех лет инвестору придется заплатить налоги: 13% при доходе до 2,4 млн руб., в случае превышения ставка составит 15%. При владении паями более трех лет он может рассчитывать на налоговый вычет, составляющий 3 млн руб. за каждый год владения.
Биржевая торговля повышает ликвидность БПИФов, но и делает их недоступными для инвесторов, не имеющих брокерского счета. Евгений Митюков обращает внимание, что на рынке до сих пор есть люди, которые не хотят открывать брокерские счета, а значит, они могут купить только ОПИФы.
Как подбирать
Правила выбора биржевого фонда идентичны рекомендациям подбора ОПИФов, то есть выбирать продукт нужно исходя из горизонта инвестирования и аппетита к риску. В случае небольшого горизонта и аппетита к риску лучше всего отдать предпочтение самым консервативным фондам — денежного рынка, у которых минимальные риски снижения стоимости пая, но и доходность на длинных горизонтах, как правило, уступает другим категориям фондов. Фонды облигаций и смешанного типа подойдут для тех, кто хочет получать более высокую доходность, но не готов к рискам и колебаниям, которые присущи фондам акций. ПИФы акций потенциально самые доходные, но и несут максимальный риск снижения стоимости пая, поэтому подойдут для инвестиций более чем на три года.
При выборе БПИФа инвестору стоит смотреть не только на стратегию, комиссии, но и на ошибку следования, то есть то, насколько точно управляющему удается повторить динамику бенчмарка.
Чем меньше ошибка следования, тем грамотнее и качественнее управляется фонд. «Если индекс вырос на 10%, а фонд — на 20%, то это говорит о том, что возможна и обратная ситуация, когда индекс вырос на 10%, а фонд вообще не покажет роста»,— предупреждает госпожа Васильева. При этом она подчеркивает, что повторять в точности на 100% невозможно, потому что в фондах как минимум есть притоки и оттоки, которые нужно заинвестировать или провести выплаты. «Это технический момент, однако он может влиять на итоговый результат, и его надо учитывать»,— подчеркивает эксперт.
Перспективы
В 2025 году биржевые фонды во главе с фондами денежного рынка столкнулись с оттоком инвестиций. По итогам первого квартала клиенты всех БПИФов денежного рынка вывели из них почти 30 млрд руб. Значительная часть средств была реинвестирована в фонды акций и облигаций, о чем говорят наблюдения участников рынка и данные Investfunds. В фонды акций россияне вложили 6,3 млрд руб., облигационные ПИФы привлекли 9,1 млрд руб. Как итог, потери всех биржевых фондов составили за квартал небольшие 8 млрд руб. Смене инвестиционных предпочтений способствовал рост на рынке акций и облигаций. В феврале индекс Московской биржи впервые с мая прошлого года поднимался выше уровня 3300 пунктов, даже с учетом снижения в марте до 3011 пунктов с начала года он прибавил 4,2%. За квартал комбинированный индекс облигаций RUABITR вырос на 7,5%.
Впрочем, управляющие не исключают восстановления спроса на фонды денежного рынка, чему будет способствовать сохраняющаяся жесткая ДКП Банка России.
В марте регулятор третий раз подряд оставил ставку на уровне 21% и сохранил довольно жесткую риторику, не исключающую повышения ставки, в случае если инфляция не начнет устойчиво снижаться. В итоге в апреле началась коррекция на рынке акций и облигаций, а ставки денежного рынка пошли вверх. 3 апреля ставка RUSFAR достигла отметки 21,66%, максимума с 20 декабря 2024 года. С начала года индикатор вырос на 1,3 п. п. При этом средняя максимальная ставка крупнейших банков опустилась более чем на 1,4%, до 20,36%. «По заявлениям представителей крупных банков, они продолжат снижать ставки даже на фоне удержания ключевой ставки ЦБ. В то время как ставка денежного рынка остается больше 21%, что будет привлекать людей»,— отмечает Екатерина Васильева. При этом она не исключает притока и в более рисковые фонды при условии продолжения роста на рынке акций и облигаций.
Опрошенные «Ъ-Инвестициями» УК заявили о планах запуска новых БПИФов. В УК «Первая» рассказали о намерении запускать по одному такому фонду в квартал. Новые фонды намерены запускать и в УК «Альфа-Капитал» и УК БКС (не менее двух). «В частности, смотрим на возможность запуска новых индексных фондов»,— заявил директор департамента управления активами УК «Альфа-Капитал» Виктор Барк. Директор по поддержке продаж и клиентскому опыту «БКС Мир инвестиций» Андрей Верещагин рассказал, что в апреле будет запущен фонд «Всепогодный портфель», который будет следовать за композитным индексом, разработанным Мосбиржей специально для этого БПИФа. «Большая часть портфеля — защитная часть (корпоративные и гособлигации, инструменты денежного рынка, золото), а около 30% фонда — российские акции. Фонд больше всего подойдет тем инвесторам, кто не желает предугадывать тренды и брать на себя повышенные риски»,— отмечает господин Верещагин.