Основной составляющей инвестиционного портфеля на прошедшей неделе по-прежнему были акции коммерческих банков. На этот раз мы добавили в наш портфель акции екатеринбургского СКБ-банка, к котировкам которого на московском рынке приступила финансовая компания "Тринфико".
Если с акциями коммерческих банков ситуация в общем-то понятна, то с другой составляющей инвестиционного портфеля — государственными краткосрочными обязательствами (ГКО) — на прошлой неделе возникли некоторые проблемы. Минфин и Центробанк объявили объем эмиссии облигаций четвертого выпуска на уровне, в несколько раз ниже ожидавшегося, что поставило под сомнение дальнейшее нормальное функционирование рынка ГКО.
В Москве появились акции Свердловского банка
На прошлой неделе финансовая компания "Тринфико" заключила первую сделку с акциями екатеринбургского СКБ-банка, ознаменовавшую начало первичного размещения в Москве ценных бумаг этого банка. Несмотря на то, что их размещение в Москве только началось (объем эмиссии — 2 млрд 5 млн руб.), мы решили включить в портфель акции СКБ-банка и настоятельно рекомендуем инвесторам обратить на них внимание. По нашему мнению, это следует сделать по нескольким причинам.
Прежде всего обращает на себя внимание одна из предложенных схем подписки на акции. Инвесторы, пожелавшие приобрести банковские акции, подписывают при посредничестве "Тринфико" трастовое соглашение с СКБ-банком с передачей банку денег в траст. Сертификаты акций покупатели получат лишь после того, как банк объявит о прекращении подписки — банк собирается провести ее за один-два месяца. Вместе с сертификатами инвесторы получат и выплаты из расчета 150% годовых (кстати, аналогичную схему применил в прошлом году Мосбизнесбанк). Кроме того, имеется возможность приобрести опцион на продажу акций СКБ-банка. По мнению экспертов компании "Тринфико", это не только позволит обеспечить срочную ликвидность акций, но и стимулирует в дальнейшем рост курсовой стоимости банковских ценных бумаг.
Таким образом, даже при первичном размещении акций инвесторы получают возможности для краткосрочных капиталовложений, имея при этом гарантированный банком доход.
Невысокая подписная цена (акции размещаются по цене 1350 руб. при номинале 1000 руб.), а также большие планируемые дивиденды позволяют говорить о некоторой недооценке акций (это, кстати, весьма выигрышно смотрится на фоне явно завышенных котировок бумаг московских и петербургских банков — например, банка "Санкт-Петербург"), обеспечивающей потенциал роста их курсовой стоимости.
Кроме того, в предложенной компанией "Тринфико" схеме подписки есть еще один любопытный, на наш взгляд, момент. Дело в том, что покупку акций можно будет производить за ваучеры, которые, по словам менеджера компании Олега Белая, будут конвертированы в рубли по текущему биржевому курсу.
Однако эта возможность вовсе не подразумевает запрещенный законодательством прямой обмен акций банка на ваучеры или даже известную систему двойного договора — на покупку чеков и на продажу акций — который обычно подписывается при обмене акций на ваучеры. Механизм продажи акций банка за ваучеры, являющийся ноу-хау компании, позволяет, кстати, приобретать банковские акции ограниченным в рублевых средствах инвестиционным фондам, заинтересованным в диверсификации инвестиционного портфеля или в проведении краткосрочных спекулятивных операций.
Акции коммерческих банков приносят доход от краткосрочных операций
На прошлой неделе главный маркет-мейкер по акциям калининградского Инвестбанка — брокерская контора "Тринфико" — объявила курс скупки этих акций. Он составил 11 250 руб., в то время как еще три недели назад в ходе первичного размещения "Тринфико" продавала акции Инвестбанка по номиналу — 10 000 руб. Понятно, что "Тринфико" проводит скупку акций в расчете на предстоящий рост их курса. Казалось бы, в этом случае компании следовало бы просто не продавать акции. Однако на практике такая возможность отсутствовала, поскольку у "Тринфико" были обязательства перед банком закончить размещение предоставленной квоты акций до конца июля.
Этот факт привлек внимание экспертов Ъ прежде всего потому, что лишний раз подтвердил очень высокую доходность банковских акций даже при краткосрочных операциях. Несложно подсчитать, что доходность акций Инвестбанка только благодаря действиям "Тринфико" уже превысила 215% годовых. Здесь эксперты Ъ не могут не отметить удачный опыт компании, которая, во-первых, в немалой степени способствует увеличению ликвидности вторичного рынка акций Инвестбанка, а, во-вторых, обеспечивает своим клиентам доход на уровне, превышающем депозитную ставку. И ведь это только начало. Уже на следующей неделе "Тринфико" планирует повысить курс скупки акций, поскольку предложения на их продажу по нынешней цене до сих пор не поступило: инвесторы справедливо ожидают дальнейшего роста курса акций Инвестбанка. Именно поэтому эксперты Ъ снова включили ценные бумаги калининградского банка в инвестиционный портфель. Хотя первичное размещение акций Инвестбанка уже закончено, и они, по идее, должны были бы на время выпасть из оборота, "Тринфико" своими действиями может вызвать активное обращение этих акций на вторичном рынке.
На прошлой неделе продолжался рост курса акций Тверьуниверсалбанка. На московском рынке котировки крупных дилеров составили 1700/2000 руб. (покупка/продажа), а курс продажи акций у крупнейших региональных дилеров достиг 2800 руб. Однако объемы продаж существенно снизились — московскому представительству банка удалось реализовать около 2000 акций, а торговый оборот крупнейших региональных дилеров не превышал 1000 акций. Дело в том, что владельцы акций Тверьуниверсалбанка далеки от желания расстаться со своими ценными бумагами, поскольку выгода от роста курсовой стоимости при продаже акций в ближайшее время может быть все же меньше, чем доходы инвесторов от дивидендных выплат. На минувшей неделе, кстати, Тверьуниверсалбанк объявил размеры дивидендных выплат за второй квартал — они составили 160% годовых, что является вполне приличным результатом.
Кстати, здесь уместно рассказать о новой схеме работы Тверьуниверсалбанка на рынке собственных ценных бумаг. Банк приступил к активной торговле опционами на продажу своих акций. Условия опциона предполагают предоставление владельцу акций права продать свои акции в середине октября по курсу 1650 руб., при этом премия по опциону составляет 200 рублей. Хотя трудно ожидать падения курса акций Тверьуниверсалбанка в октябре ниже отметки 1450 руб. (цена продажи минус премия), однако ввиду малого размера премии самые осторожные инвесторы все же предпочитают застраховать себя от потерь в случае "обвала" курса акций Тверьуниверсалбанка, пусть и маловероятном.
Минувшая неделя вновь продемонстрировала беспрецедентный спрос региональных инвесторов на акции банка "Гермес-Центр". В течение одной торговой сессии на совместных торгах Московской центральной и Московской международной фондовых бирж все той же "Тринфико" удалось реализовать 15 100 акций этого банка. Покупателем выступили региональные инвестиционные фирмы. Однако несмотря на высокий спрос, "Тринфико" в целях сохранения стопроцентной ликвидности акций банка очень плавно повышает котировки акций "Гермес-Центра", чем и объясняется практически полное отсутствие роста их курсовой стоимости, который искусственно сдерживается "Тринфико".
После включения в портфель инвестора акций петербургского Промстройбанка внимание экспертов Ъ привлек другой коммерческий банк Санкт-Петербурга — Витабанк. На прошлой неделе главному маркет-мейкеру по акциям этого банка — петербургской инвестиционной компании "Курсъ" — на уличном рынке удалось реализовать около 800 акций Витабанка. Однако официальное объявление размеров дивидендных выплат за второй квартал из расчета 200% годовых привело к некоторому падению спроса на акции Витабанка, поскольку, согласно классическим установкам, спрос на них, как и их курс, был несколько разогрет брокерами в ожидании дивидендных выплат. Кроме того, совокупный доход по привилегированным акциям Витабанка составил 286% годовых, что также способствовало снижению курса обыкновенных акций. В ближайшее время при благоприятной конъюнктуре акции Витабанка могут быть включены в наш инвестиционный портфель.
Минфин не заботится о рынке краткосрочных обязательств
На минувшей неделе Минфин и Центробанк объявили объем 4-го выпуска ГКО, аукцион по размещению которого состоится 17 августа, — сумма эмиссии составит 5,5 млрд руб., то есть будет занижена более чем в два раза по сравнению с суммой, рекомендованной первоначально Центральным банком в соответствии с общим планом развития рынка ГКО. По некоторым оценкам, объем потенциальных инвестиций дилеров на рынке ГКО в облигации 4-го выпуска мог составить от 10 до 15 млрд руб., что позволило бы Минфину довести номинальную сумму эмиссии до 12--17 млрд руб. Таким образом, на рынке ГКО 4-го выпуска образуется заведомый дефицит этих бумаг.
По мнению экспертов Ъ, Минфин, идя на такой шаг, несколько переоценил достоинства своих облигаций. Его надежды на относительное снижение доходности облигаций предстоящего выпуска в результате резкого расширения инвестиционного спроса могут оказаться напрасными — уже набившие руку на предыдущих выпусках дилеры вряд ли пойдут на ощутимое снижение доходности, обещающей составить 160--170% годовых. Эксперты Ъ с сожалением отмечают, что Минфин, как и любой скупой, будет платить дважды. Побоявшись пойти на увеличение объема эмиссии и надеясь стимулировать таким образом повышенный спрос дилеров и тем самым снижение доходности облигаций, Минфин фактически затормозил развитие рынка ГКО. Впрочем, возможно, он решил проблему финансирования госбюджета другим путем — например, через очередной льготный кредит Центрального банка.
Несмотря на проблемы, возникшие по вине Минфина на рынке ГКО, эксперты Ъ не могут отказаться от использования этих абсолютно надежных бумаг в инвестиционном портфеле, надеясь на временный характер создавшихся проблем.
ЕЛЕНА Ъ-РЫЖИКОВА, АЛЕКСАНДР Ъ-КОВАЛЕВ, ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ