Воспользовавшись коротким периодом стабилизации денежного рынка, эксперты Ъ провели на позапрошлой неделе существенную реструктуризацию части активов, сформированной из банковских акций. И вовремя — на прошлой неделе внимание большинства российских финансовых менеджеров вновь было приковано к денежному рынку. И не случайно. На минувшей неделе Центробанк повысил ставку рефинансирования, а кредитные менеджеры коммерческих банков констатировали коллапс рынка "коротких денег" Кассового союза. А на этой неделе состоится шестой первичный аукцион по размещению государственных краткосрочных облигаций, Эмиссионный синдикат приступит к размещению банковских векселей 21-й серии.
Обновляем портфель банковских векселей
Как и планировалось две недели ранее, в пятницу, 15 октября экспертами Ъ еще до срока погашения были реализованы Эмиссионному синдикату векселя 16-й серии, а на часть вырученных средств — приобретены векселя 20-й серии. Подробно смысл этой операции по обновлению портфеля банковских векселей описывался в позапрошлом выпуске "Портфеля инвестора". Здесь же стоит заметить, что в середине обозреваемой недели Эмиссионный синдикат объявил параметры новой, 21-й в этом году, эмиссии банковских векселей, к которой члены синдиката приступили с понедельника, 18 октября. Синдикат решил не увеличивать текущую доходность банковских векселей, оставив ее на прежнем уровне — в среднем 149,0% годовых.
По мнению экспертов Ъ, окончательные решения по параметрам эмиссии векселей очередной серии принимаются членами синдиката на традиционном рабочем совещании, проводимом в середине недели, предшествующей неделе, на которой начинается размещение векселей новой серии. В этот раз решение о сохранении на прежнем уровне базовых показателей банковского векселя, одобренное членами синдиката в прошлую среду, не могло учесть резкого повышения ставки рефинансирования ЦБ, случившегося в пятницу. С 15 октября ставка рефинансирования по централизованным кредитам ЦБ в одночасье возросла со 180 до 210% годовых.
По опыту нашего анализа последствий последней индексации ставки рефинансирования (на 10 процентных пунктов) есть все основания предположить моментальную реакцию денежного рынка на резкий ход Центрального банка. Так, практически неизбежным представляется рост процентных ставок по межбанковским кредитам, вполне возможно также и повышение депозитных ставок Сбербанком.
В то же время на период до конца октября размещаемые синдикатом векселя 21-й серии будут уже далеко отставать по доходности от задаваемой ЦБ базовой планки стоимости денег. Эксперты Ъ отмечают, что впервые в истории Эмиссионного синдиката разрыв между ставкой рефинансирования и текущей доходностью банковского векселя окажется столь значительным — 61 процентный пункт в пользу ЦБ. В этой ситуации логично предположить, что члены синдиката столкнутся с некоторым падением интереса к эмитируемым ими векселям.
Часть "коротких денег" банков переедет из мэрии на Зубовский бульвар
19 октября Министерство финансов России проводит очередной, шестой по счету, первичный аукцион по размещению государственных краткосрочных облигаций. На прошедшей неделе Минфин объявил о размере эмиссии — 22 млрд руб. Это самый значительный объем эмиссии ГКО за всю историю их обращения.
Пытаясь спрогнозировать исход первичного аукциона, эксперты оказались перед необходимостью оценить потенциальную силу двух противодействующих факторов развития рынка гособлигаций на этой неделе.
Мощным фактором, позволяющим прогнозировать гибкую политику Минфина (читай: готовность чиновников на Ильинке принять существенно более высокую доходность по ГКО шестого выпуска, нежели при проведении четвертого и пятого аукционов) на первичном аукционе является повышение ставки рефинансирования. Увеличивая стоимость централизованных кредитов, на Неглинной, естественно, понимают, что этот шаг незамедлительно приведет к росту всех базовых процентных ставок. И хотя известная "автономность" рынка ГКО (сравнительная узость этого сектора денежного рынка с точки зрения объемов операций) уже не раз защищала Минфин от резкого скачка доходности по гособлигациям после увеличения ставки рефинансирования, в этот раз увеличение стоимости централизованных кредитов на 30 процентных пунктов может заставить дилеров резко понизить пороговые цены на покупку гособлигаций.
Факторы снижения доходности гособлигаций выглядят следующим образом. Прежде всего, эксперты Ъ ожидают мощного притока средств на первичный аукцион на ММВБ от коммерческих банков, принимавших ранее участие в торгах краткосрочными межбанковскими кредитами через Кассовый союз. Приостановление операций с "короткими деньгами" через Кассовый союз, произошедшее еще в конце сентября по причине усугубления дебетовой задолженности сразу нескольких банков — участников торгов, повлекло за собой недовольство ЦБ. В ЦБ категорически отказались поддерживать неблагонадежных заемщиков, что привело к невозврату кредитов на общую сумму не менее 40 млрд руб. и заставило многих банкиров не только искать пути вывода Кассового союза из кризиса, но и рассмотреть альтернативные возможности для размещения "коротких денег". Одной из наиболее очевидных таких альтернатив является рынок государственных краткосрочных облигаций. Если переток средств с рынка "коротких денег" Кассового союза на ММВБ окажется хоть сколько-нибудь значительным по сравнению с объемом операций с кредитами в здании мэрии (чуть менее 0,5 трлн руб. ежемесячно), то Минфин, радостно потирая руки, сможет установить цену отсечения заявок значительно ниже цены отсечения, установленной на пятом аукционе ("стартовая" доходность ГКО пятого выпуска на первичном аукционе была установлена, напомним, на уровне 161% годовых).
Вторым источником поступления временно свободных финансовых ресурсов на рынок ГКО может стать валютный рынок. Многие банкиры — участники торгов в Кассовом союзе еще в начале октября перевели часть средств для участия в операциях на валютном рынке — не случайно в среднем объемы операций с иностранной валютой на ММВБ существенно возросли по сравнению с предыдущими месяцами. Однако стабилизация курса рубля по отношению к доллару не могла не разочаровать банкиров, поскольку только спекулятивная игра на динамике курса могла бы обеспечить им доход, адекватный процентным ставкам по рублевым кредитам в Кассовом союзе. В этой ситуации вполне вероятным представляется исход, при котором банковские менеджеры в пределах одной биржи переведут часть средств из операций с долларами и немецкими марками в игру на рынке гособлигаций. Это также может привести к расширению спроса на первичном аукционе и, возможно, будет способствовать снижению доходности ГКО по итогам аукциона.
Взвесив все pro и contra, эксперты Ъ сочли, что наиболее вероятным исходом шестого аукциона 19 октября будет увеличение цены отсечения гособлигаций по сравнению с пятым аукционом. В этой ситуации эксперты Ъ предусматривают для себя две взаимодополняющих стратегии участия в первичном аукционе. Во-первых, во вторник ими будут погашены все облигации третьего выпуска. На вырученные средства будет приобретено столько же (15) облигаций шестого выпуска по заведомо высокому курсу. В заявке предполагается указать цену 79000 руб., что на 1,39 тыс. руб. выше цены отсечения по облигациям пятого выпуска. Эта цена фактически гарантирует удовлетворение заявки во вторник.
Параллельно, в расчете на то, что возобладают факторы возможного роста доходности гособлигаций, из имеющихся в денежном резерве "Портфеля инвестора" средств формируется заявка на покупку 20 облигаций шестого выпуска по заведомо низкому курсу — предположительно 75000 руб. В случае, если цена отсечения не опустится до этого порога, наша вторая заявка просто останется неудовлетворенной, а средства затем будут возвращены в денежный резерв.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, ЕЛЕНА Ъ-БЕЛОВА
Вынос:
За неделю портфель инвестора вырос на 4,97%, из портфеля исключены векселя 16-й серии и включены векселя 20-й.
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество (шт.) Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 700 ** 2 1400 ** 12,5 -3,1 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 3-й выпуск 99,9 +1,24 15 1498,9 +1,26 13,4 -0,5 ММВБ
ГКО, 5-й выпуск 83,05 +0,28 15 1245,75 +0,35 11,1 -1,9 ММВБ
Резерв по денежному рынку 2044,7 +15,1 18,2 +1,9
Акции АвтоВАЗбанка 3,5 +1 50 175 +40 1,6 +0,4 СПФБ
Акции Инкомбанка 45 0 8 360 0 3,2 -0,2 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,2 -0,1 100 220 -4,5 2,0 -0,2 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 7,3 0 100 730 0 6,5 -0,3 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 1,9 0 130 247 0 2,2 -0,1 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,6 +0,3 245 637 +18,2 5,7 +0,6 "Тринфико"
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,88 0 15 88,2 0 0,8 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 79 +3 10 790 +3,9 7,0 -0,1 МЦФБ
Акции Витабанка 6 +1,05 30 180 +21,3 1,6 +0,2 "Курсъ"
Резерв по инвестициям в банковские акции 994,7 0 8,9 -0,4
Акции АО "Авиастар" 2 0 200 400 0 3,6 -0,1 Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 600 0 5,4 -0,2
Всего 11206,9 +4,97 100 — --
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал