Последняя неделя октября для "Портфеля инвестора" прошла без видимых взлетов и падений стандартных компонентов портфеля: акции коммерческих банков, составляющие его основу, по традиции вели себя стабильно. Тем временем сохраняющийся практически неизменным курс рубля и ощутимое снижение процентных ставок по краткосрочным кредитам заставили финансовых менеджеров искать новые рынки для более эффективных операций. По итогам недели можно сказать, что на этот раз внимание дилеров привлек показавшийся им недооцененным рынок приватизационных чеков. И не зря — в начале обозреваемой недели эксперты Ъ приобрели значительный пакет ваучеров, и оказались в существенном выигрыше.
Биржевые спекулянты раздули ваучерный бум
Когда к полудню 29 октября наличный курс приватизационного чека по итогам торгов на Центральной российской универсальной бирже уверенно превысил 14 тысяч рублей, а по отдельным сделкам во второй половине дня поднимался выше отметки 15 тыс., многие финансовые менеджеры не могли объяснить столь значительного скачка его курса. Не раз случавшиеся до сих пор взлеты конъюнктуры на подвижном ваучерном рынке, как правило, укладывались в 10-15-процентные изменения цены. В конце же прошлой недели ваучер подорожал на четверть — ничего подобного не наблюдалось с начала этого года.
По результатам проведенного экспертами Ъ блиц-опроса управляющих чековыми фондами выяснилось, что помимо традиционных причин взлета курса чека — постепенного сокращения предложения ваучеров, выставления новых предприятий на чековые аукционы (в частности, ГАЗа) — отмечено и "очень быстрое расширение спроса на ваучеры". Объяснение не то чтобы оригинальное, тем не менее попробуем проанализировать новые причины роста спроса. Менеджеры ряда фирм — крупнооптовых ваучерных дилеров сообщили, что в последнее время значительно увеличилось количество заказов от региональных финансовых институтов, которые цену заказа привязывают к биржевой. Стоит ли говорить, что участники московского ваучерного рынка в тесном кругу договорились между собой и изрядно вздули биржевую цену. Таким образом, нынешний взлет курса спровоцирован биржевыми спекуляциями. Вполне возможно, что когда количество заказов от региональных клиентов снизится, с курсом ваучера произойдет обвал.
На расширение спроса на приватизационные чеки повлияла также смена стратегии, используемой финансовыми брокерами при формировании своего инвестиционного портфеля. Дело в том, что в целом российские финансовые рынки в настоящее время находятся в уникальном "штилевом" состоянии. Валютный рынок после шока в начале октября стабилизировался. Микроколебания курса рубля заставили банковских менеджеров изменить направление процентного арбитража — в октябре многие банки продавали доллары и направляли рубли на рынок межбанковских кредитов, используя рост процентных ставок.
Однако и на денежном рынке во второй половине октября ситуация резко изменилась — даже увеличение ставки рефинансирования ЦБ практически не отразилось на конъюнктуре рынка "коротких денег". Более того, крах денежного рынка Кассового союза и последовавшее за ним значительное расширение предложения "коротких денег" на оставшихся значительно менее ликвидных рынках стало причиной того, что на обозреваемой неделе процентные ставки по "суперкоротким" кредитам снизились. В подобной ситуации финансовые менеджеры практически лишились возможностей для сверхбыстрых спекуляций на валютном и денежном рынках. Как следствие, привлекательной альтернативой стал рынок ваучеров — оставаясь весьма ликвидным, в конце октября он оказался одним из немногих финансовых рынков, дающих возможность осуществлять надежные краткосрочные спекуляции. Вероятно, именно это уникальное положение рынка ваучеров и привело к значительному усилению наметившейся в середине октября тенденции к росту курса приватизационного чека.
Учитывая эту тенденцию, эксперты Ъ в начале обозреваемой недели приобрели 100 приватизационных чеков по среднему курсу на московском биржевом рынке — 11800 руб. По состоянию на пятницу рыночная стоимость только что сформированной группы активов возросла на 27%. При этом в ближайшее время эксперты Ъ намерены приватизационные чеки сбросить, поскольку, повторим, нынешний взлет был спровоцирован скорее краткосрочными колебаниями конъюнктуры рынка, и курсу ваучера в ближайшее время грозит обвал. Хотя в долгосрочной перспективе рост курса приватизационного чека сомнений не вызывает.
Курс акций Инкомбанка вступает в опасную зону
В прошлом обзоре "Портфеля инвестора" эксперты Ъ подробно анализировали причины четко обозначившейся в конце октября тенденции к росту котировок акций Инкомбанка — в ее основе оказалось свертывание продажи этих ценных бумаг официальным маркет-мейкером банка фирмой "Иртан".
В конце октября эта политика банка и его доверенного дилера привела к, на взгляд экспертов Ъ, чересчур стремительному росту курса акций Инкомбанка. Свой заметный вклад в увеличение курса акций Инкомбанка внесли также произошедшие изменения в настроениях участников рынка, уже всерьез настроившихся на ожидание солидных дивидендов. В результате в среднем курс этих бумаг к концу октября достиг 62 тыс. руб. В соответствии с ожиданиями финансовых брокеров, отметка в 65 тыс. руб., которую акции Инкомбанка при сохранении существующих темпов увеличения курсовой стоимости легко превзойдут еще до закрытия реестра акционеров, вполне может оказаться критической. Снижение же курса акций после выплаты дивидендов станет настолько болезненным, что и солидный (как ожидается) размер дивидендов не сможет компенсировать снижения рыночной стоимости активов.
Таким образом, по мнению экспертов Ъ, в последние недели перед закрытием реестра акционеров Инкомбанка всем крупнейшим дилерам следовало бы принять меры к стабилизации курса акций на вторичном рынке. Тем не менее рост курса акций этого банка существенно повлиял на "утяжеление" нашего инвестиционного портфеля, увеличив его стоимость за прошедшую неделю на 96 тыс. руб.
"Гермес-Центр" борется за ликвидность своих акций
Несмотря на продолжающийся рост курса акций банка "Гермес-Центр" на рынке (на конец прошедшей недели курс продажи в Москве достиг 2800 руб.), финансовые менеджеры обеспокоены сохраняющейся низкой ликвидностью рынка этих акций из-за огромной разницы цен на столичном и региональных рынках, спровоцированной региональными дилерами.
До сих пор в Москве цены покупки акций "Гермес-Центра" оставались сильно заниженными и не превышали 2000 руб., а в регионах скупка акций была невозможной из-за того, что эти проблемы совершенно не волновали региональных дилеров, главной целью которых было продать эти акции подороже. Существенное повышение цен покупки акций до 3-3,5 тыс. руб. крупнейшими дилерами и начало выкупа акций на региональных рынках сократило бы разницу в ценах между столицей и регионами и значительно улучшило бы показатели ликвидности рынка. Для реализации этой цели банку необходимо активизировать работу по созданию сети контролируемых региональных дилеров, которые, проводя в обязательном порядке двусторонние котировки, постепенно смогли бы насытить рынок непереоцененными акциями банка. Кроме того, повышение цен скупки акций "Гермес-Центра" в Москве стимулировало бы переток акций между регионами. Последние изменения на рынке, впрочем, свидетельствуют о возможном улучшении положения: описанная выше схема повышения ликвидности рынка акций банка может заработать, что самым благоприятным образом скажется на состоянии ликвидности активов инвестиционного портфеля. Например, на прошедшей неделе цена покупки акций банка "Гермес-Центр" была повышена крупнейшим московским дилером на рынке этих бумаг — компанией "Тринфико" — до 2500 руб.
Опционы не спасли от переоценки
Ъ уже неоднократно писал о проблеме переоцененности банковских акций, приводящей к снижению их ликвидности. Если "Гермес-Центр" сейчас намерен идти по пути объявления "централизованных котировок" через доверенных дилеров, то Тверьуниверсалбанк еще летом пытался спасти свои акции от переоценки путем выпуска опционов. Держатели опционов, уплатив небольшую премию (как правило, она составляла 200 рублей), получали право на покупку акций у банка в октябре по цене 1600-1700 рублей (в зависимости от срока исполнения опциона). Несмотря на то, что опционная торговля шла довольно активно — объем реализации составлял несколько тысяч контрактов в неделю — реально, как оказалось, Тверьуниверсалбанк не избежал переоцененности своих акций. Сейчас даже в самых "дешевых" регионах курс акций Тверьуниверсалбанка составляет 1900-2100 рублей.
По мнению экспертов Ъ, причиной этого, по всей видимости, является удивительная педантичность банка в выплате дивидендов. Поскольку банк является одним из немногих финансовых институтов, который выплачивает дивиденды поквартально, курс его акций непрерывно растет. Самым интересным оказывается то, что после объявления дивидендов курс акций не испытывает снижения в соответствии с классическими законами. Так произошло и на этот раз — объявленные банком дивиденды за третий квартал не привели к падению курса акций. По-видимому, финансовые брокеры уже начали игру на повышение в ожидании дивидендных выплат за четвертый квартал. Таким образом, опционная торговля не спасает от переоценки акций.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АННА Ъ-ПАВЛОВА
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 700 0 2 1400 0 11,2 -0,5 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 84,15 -10,1 15 1262,25 -10,82 10,1 -1,7 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 80 +2 15 1200 +2,7 9,6 -0,1 ММВБ
Приватизационный чек 15,98 ** 100 1598 ** 12,8 ** РТСБ
Резерв по денежному рынку и рынку приватизационных чеков 1194,7 -49 9,6 -10,2
Акции АвтоВАЗбанка 3,5 0 50 175 0 1,4 -0,1 СПФБ
Акции Инкомбанка 62 +12 8 496 +24 4 +0,7 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,35 +0,15 100 235 +6,8 1,9 +0,1 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 8,13 0 100 813 0 6,5 -0,3 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,1 +0,1 130 273 +8,1 2,2 0 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 245 686 0 5,5 -0,2 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,88 0 15 88,2 0 0,7 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 81 +1 10 810 +1,25 6,5 -0,2 МЦФБ
Акции Витабанка 6,3 +0,2 30 189 +3,3 1,5 0 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 +0,55 30 415,5 +16,5 3,3 0 "Тринфико"
Резерв по инвестициям в банковские акции 683,2 0 5,5 -0,2
Акции АО "Авиастар" 2 0 200 400 0 3,2 -0,1 Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 600 0 4,8 -0,2
Всего 12455,4 +3,7 100 — --
*Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
**Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 3,7 процента