В прошлом выпуске "Портфеля инвестора" эксперты Ъ уделили немало времени рассуждениям о предполагаемом исходе седьмого первичного аукциона по государственным облигациям. Эти рассуждения, хотя и были основаны на ожиданиях сразу нескольких крупных дилеров, разошлись с реальным развитием событий: рынок резко "ушел" вверх, оставив обе поданные экспертами Ъ заявки на покупку облигаций неудовлетворенными. Тем не менее благодаря правильно определенным в прошлом обзоре факторам развития денежного рынка авторам рубрики удалось оперативно скорректировать тактику распоряжения имевшимся денежным резервом и провести ряд краткосрочных спекуляций на рынке сравнительно более "коротких" гособлигаций, а также на безналичном валютном рынке.
Пусть ваша заявка проиграла — игра еще не кончена
Итоги седьмого первичного аукциона по размещению государственных краткосрочных облигаций оказались просто шокирующими для большинства инвесторов, направивших на рынок гособлигаций конкурентные заявки через своих доверенных дилеров. Результаты аукциона уникальны — впервые спрос на облигации превысил 100 млрд руб., и впервые новая цена отсечения облигаций (75,61 тыс. руб.) оказалась выше средневзвешенной цены на прошлом аукционе. Даже в Центральном банке в конце предшествующей аукциону недели еще сохраняли уверенность в том, что объем спроса на облигации составит 70-75 млрд руб., а цена отсечения не претерпит существенных изменений по сравнению с прошлым аукционом.
Ситуация резко изменилась в понедельник, 15 ноября, когда среди дилеров прошел слух о том, что один из крупнейших банков, аккредитованных на ММВБ, направил на участие в аукционе около 20 млрд руб. (более трети от всего предложения облигаций). В результате целый ряд дилеров поспешил увеличить цену в своих заявках. Правда, многие дилеры просто физически не успели в течение нескольких часов согласовать изменения цен с клиентами.
Как следствие, средневзвешенная доходность по итогам аукциона упала почти на пять процентных пунктов по сравнению с шестым аукционом, а взлет цены отсечения практически выключил из игры клиентские заявки. При этом общая сумма "зависших" на дилерских счетах на ММВБ средств превысила 50 млрд руб. Эта бомба должна была разорваться на следующий же день, однако "направление удара" уже можно было спрогнозировать.
Еще в прошлом обзоре "Портфеля инвестора" предполагалось, что фактором, сдерживающим рост курса ГКО на первичном аукционе, станет ожидание финансовыми менеджерами скорой дестабилизации валютного рынка и последующая перекачка на него спекулятивных денежных средств. Понятно, что зависшие на ММВБ 50 млрд руб. нереализованных заявок просто "просились" на валютный рынок — именно в преддверии этого возможного повышения курса доллара эксперты Ъ направили одну из своих проигравших заявок с покупки ГКО на покупку долларов. Валютный рынок, естественно, "дрогнул" — на следующий день после аукциона курс доллара поднялся на 7 рублей, и в результате в среду доллары были приобретены нами по курсу 1201 руб. К пятнице курс уже держался на уровне 1203 руб., и эксперты Ъ пока решили воздержаться от сброса долларов. (Доллары будут проданы, как только курс пойдет вниз или превысит 1213 рублей — однопроцентный порог эффективности операции без учета комиссионных).
Вторую же проигравшую заявку (вернее, подкреплявшие ее средства) эксперты Ъ решили все же задействовать на рынке ГКО. При этом легко прогнозируемым представлялось резкое увеличение курса гособлигаций в среду, поэтому эксперты Ъ решили купить 17 ноября облигации шестого выпуска в расчете на их сравнительную недооценку со стороны рынка. И действительно, на первых же вторичных торгах после аукциона дилеры агрессивно перераспределяли облигации, а большой неудовлетворенный спрос обеспечил невиданную по интенсивности игру на повышение. Курс облигаций последнего выпуска вырос сразу на 5,11% по сравнению с ценой отсечения, в то время как курс облигаций шестой эмиссии поднялся по сравнению со вторичными торгами (12 ноября) "всего" на 2,26%. Облигации шестого выпуска были включены в портфель по цене 87000 рублей (в общей сложности было приобретено 11 облигаций).
Интересно, что на момент закрытия торгов ГКО в среду сложилась парадоксальная ситуация — доходность облигаций седьмого выпуска со сроком погашения в феврале оказалась всего на 4,91% выше доходности облигаций шестого выпуска со сроком погашения в январе. Иными словами, "загнав" ажиотажным спросом до беспредельных высот курс облигаций седьмого выпуска, участники торгов практически вплотную приблизили их курс к курсу облигаций шестого выпуска (отметим, что победители аукциона смогли получить за один день операций с ГКО, купив их по цене, близкой к цене отсечения, и продав по средней рыночной цене на первых же вторичных торгах, порядка 3000% годовых). В этой ситуации сделанная экспертами Ъ покупка облигаций шестого выпуска оказалась как нельзя кстати.
И действительно, на торгах в пятницу структура текущей доходности гособлигаций имела уже более сбалансированный иерархичный вид. Причем эта сбалансированность была достигнута именно за счет стабилизации курса ГКО последнего выпуска и резкого скачка курса облигаций шестого выпуска. Как следствие, облигации шестой эмиссии, купленные в среду по курсу 87000 рублей, удалось продать по 88200 рублей, получив при этом на каждой облигации 1200 руб. без учета издержек на проведение трансакций. Часть высвободившихся средств — 500000 рублей — была направлена нами на рынок самых "старых" облигаций — пятого выпуска, которые были приобретены по курсу 94500 рублей. Мы рассчитываем перепродать их на этой неделе — ожидается, что уже на торгах в понедельник снижение доходности постигнет и самые "старые" облигации, что позволит сыграть на повышение их курса, а затем продать их не дешевле 95500 руб.
Продолжаем облегчение портфеля банковских акций
Медленное, но верное приближение срока дивидендных выплат по акциям коммерческих банков заставляет экспертов Ъ более пристально присматриваться к динамике курсов банковских бумаг. Дело в том, что безоглядное стремление получить дивиденды по акциям может обернуться несопоставимыми с размером дивидендных выплат потерями от падения курсовой стоимости банковских бумаг после объявления дивидендов.
Поэтому на этот раз эксперты Ъ решили слегка разгрузить портфель за счет сброса части акций банков "Гермес-Центр", петербургских Витабанка и банка "Санкт-Петербург", а также тольяттинского АвтоВАЗбанка.
АвтоВАЗбанк стал вызывать особые опасения со стороны экспертов Ъ сразу по нескольким причинам. Как заявил корреспонденту Ъ один из столичных маркет-мейкеров, поводом для изменения настроений дилеров стало появление информации о промежуточных финансовых результатах АвтоВАЗбанка. Банк не слишком часто распространяет свою финансовую отчетность, поэтому просочившиеся на рынок слухи о сравнительно малом размере прибыли по итогам первых десяти месяцев 1993 г. были восприняты брокерами как сигнал к игре на понижение курса акций. При этом на столичном рынке упорно циркулируют слухи о том, что на ноябрьском совете директоров банка дивиденды по итогам 1993 г. прогнозировались в лучшем случае в размере немногим более 100% годовых. В результате на традиционно более ликвидном рынке акций АвтоВАЗбанка в Петербурге акции этого учреждения подешевели еще на 100 руб., в Москве же курс скупки данных бумаг упал в среднем на 10-15%. В этой ситуации эксперты Ъ решили наполовину сократить объем инвестиций в акции АвтоВАЗбанка.
Акции петербургских "Витабанка" и банка "Санкт-Петербург" в ноябре продолжали резко расти, превысив отметки 7 и 16 номиналов соответственно. Столь стремительное повышение подтолкнуло экспертов Ъ к попыткам извлечь доход из роста курсовой стоимости этих бумаг путем их частичного сброса. Дело в том, что, даже выгодно отличаясь регулярностью дивидендных выплат, Витабанк и "Санкт-Петербург" вряд ли смогут спасти свои акции от падения курса после выплаты дивидендов. Руководствуясь этими соображениями, эксперты Ъ решили сбросить половину включенных в портфель акций банка "Санкт-Петербург", а также треть акций Витабанка.
Наконец, акции банка "Гермес-Центр", курс которых сравнительно справедливо котируется рынком, послужили предметом внимания экспертов чисто по технической причине — до настоящего времени на эти бумаги приходилось чуть ли не 5% общей рыночной стоимости портфеля. С целью чисто механически защитить портфель от нежелательных, хотя и маловероятных, потрясений эксперты Ъ решили сбросить 100 акций банка "Гермес-Центр".
СЕРГЕЙ АСПИН
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 786,6 +36,1 2 1573,2 +4,6 10,8 +0,2 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 94,5 +2,64 35 3307,5 +20,1 22,8 +3,3 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 88,43 +3,78 15 1288,5 +1,5 8,9 -0,1 ММВБ
Доллар США 1,203 ** 830 998,5 ** 6,9 ** ММВБ
Резерв по денежному рынку 2407,45 0 17 -0,3
Акции АвтоВАЗбанка 3,6 0 25 90 -50 0,6 -0,7 СПФБ
Акции Инкомбанка 62 0 8 496 0 3,4 -0,1 "Иртан", ММФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,35 0 100 235 0 1,6 -0,1 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 16,4 +3,95 25 410 -3,4 2,8 -1,6 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,1 0 130 273 0 1,9 0 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 145 406 -41 2,8 -2,1 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 6,1 +0,22 15 91,5 +3,7 0,6 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 80 -1 10 800 -1,25 5,5 -0,2 МЦФБ
Акции Витабанка 7,25 +0,05 10 72,5 -32,1 0,5 -0,3 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 2,9 0 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 1,9 0 300 570 0 3,9 -0,1 МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 1582,95 +69,6 10,9 +5,5
Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" 2,9 0 150 435 0 3 -0,1 Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 525 0 3,6 -0,1
Всего 14498,04 +2,6 100 —
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,6 процента и составила 14,5 млн руб.