За прошлую неделю состав инвестиционного портфеля не изменился. Эксперты Ъ, ориентируясь по-прежнему на увеличение доли валютной составляющей портфеля и долларовых ценных бумаг, придерживались выжидательной тактики. Причина — затруднения в выборе момента покупки облигаций внутреннего валютного займа, а также поиск новых надежных валютных ценных бумаг. Тем не менее за счет роста курса облигаций и котировок доллара стоимость портфеля вновь возросла.
14 мая — критическая дата для Министерства финансов
События вокруг рынка "таежных" облигаций (облигации государственного внутреннего валютного займа Минфина, выпущенные под замороженные долги Внешэкономбанка юридическим лицам) во второй половине марта держали в напряжении всех участников этого сравнительно молодого сектора российского финансового рынка. Дело в том, что, с одной стороны, рост курса облигаций первых трех траншей на протяжении последнего месяца неизменно составлял 2-3 процентных пункта в неделю, в результате чего котировки облигаций практически всех траншей поднялись до рекордного уровня за всю историю их обращения. Важнейшие причины роста курса облигаций — интенсивная скупка бумаг крупными иностранными венчурными инвесторами и ограниченное предложение на рынке из-за задержки выдачи облигаций их первым владельцам.
С другой стороны, позитивные изменения конъюнктуры на рынке валютных облигаций сопровождались растущей обеспокоенностью участников рынка в отношении процедуры погашения облигаций Министерством финансов. Многие независимые аналитические службы, а также аналитические отделы крупных иностранных компаний констатировали в марте рост так называемого технологического риска валютных облигаций (custody risk). Дело в том, что на середину марта практически никому из участников рынка валютных облигаций не были известны процедура погашения облигаций, список платежных агентов по погашению облигаций и выплате купонных процентов по ним, порядок формирования фонда погашения облигаций и ряд других чисто технических вопросов.
Первой серьезной реакцией на рост технологического риска валютных облигаций стало заявление рейтингового агентства "Грейд", сделанное 21 марта. В распространенном агентством пресс-релизе было объявлено о понижении рейтинга валютных облигаций всех траншей до уровня "спекулятивные ценные бумаги". Главной причиной для этого шага послужили опасения, что Министерство финансов по техническим причинам будет вынуждено растянуть срок погашения валютных облигаций.
Рынок по-своему отреагировал на рост технологического риска валютных облигаций еще в начале марта, когда целый ряд финансовых менеджеров отказался от срочных сделок с валютными облигациями (то есть сделок, предполагающих четкий график прохождения платежей). В частности, практически прекратились покупки облигаций первого транша с использованием кредита и последующим погашением кредита средствами, вырученными от погашения валютных облигаций.
Озабоченность финансовых менеджеров и аналитиков была вполне понятна: ситуация с погашением облигаций оставалась полностью неопределенной еще в начале третьей мартовской декады, когда до первой даты погашения валютных облигаций и выплаты купонных процентов по ним оставалось полтора месяца, а до последней даты предъявления облигаций первого транша к погашению — немногим более 20 дней.
Спокойнее всех в этой ситуации вели себя Министерство финансов и Центральный банк, то есть организации, непосредственно отвечающие за обслуживание рынка "таежных" облигаций. Так, ЦБ России вместе с Внешэкономбанком не торопясь работал над полным списком платежных агентов по обслуживанию таежных облигаций: в него было намечено 18 коммерческих банков, большинство из которых — банки, ведущие сегодня наиболее активные операции на рынке "таежных" облигаций.
Тем не менее к моменту сдачи этого номера в набор никаких официальных заявлений Минфином, Внешэкономбанком или Центральным банком в отношении платежных агентов еще сделано не было. И эксперты Ъ практически не сомневаются в том, что облигации первого транша будут погашены уже после 14 мая. Даже если Минфин в конце марта одобрит и опубликует официальный порядок погашения облигаций, вряд ли платежные агенты и в особенности инвесторы успеют быстро сориентироваться в процедуре предъявления облигаций и купонов по ним к оплате.
Однако в целом, поскольку операции в рамках "Портфеля инвестора" не привязаны к возврату кредита или другим ограничивающим срокам, эксперты Ъ пока предпочитают держать "вэбовки" в портфеле и получать прибыль от роста их курсовой стоимости и параллельного роста курса доллара к рублю.
Drang nach Dollar
Как отмечалось в прошлом обзоре, у экспертов Ъ было два варианта распоряжения средствами, высвободившимися после погашения ГКО 8-го выпуска на первичном аукционе 15 марта: а) возврат временно переведенных в валюту средств обратно на рынок ГКО; б) сохранение высвободившихся средств в долларах США и последующее их инвестирование в долларовые же ценные бумаги. На прошлой неделе был сделан окончательный выбор в пользу ведения операций с долларовыми финансовыми инструментами. Ниже перечисляются причины, по которым было принято такое решение.
Во-первых, практически все ключевые индикаторы сегодня свидетельствуют о возможности скачка курса доллара в начале апреля. На это указывают и настроения фьючерсных брокеров, и приближение даты сдачи квартального баланса, после которой спрос на валюту, сдерживаемый под конец квартала потребностью в рублях, вновь обостряется, и, наконец, заявление Виктора Черномырдина, высказавшегося против того, чтобы "держать рубль".
Во-вторых, рублевый рынок ГКО, в организации которого за десять месяцев его существования не было сделано никаких радикальных изменений (за исключением выпуска шестимесячных облигаций), все еще не может удовлетворить запросов безрисковых инвесторов. Так, ни Центральный банк, ни Минфин до сих пор не предприняли никаких шагов ни по созданию механизмов минимизации риска процентных ставок, возникающего из-за неопределенности динамики текущей доходности ГКО, ни по разработке операций "репо", ни по торговле производными от ГКО ценными бумагами на ММВБ. В этой ситуации эксперты Ъ приняли решение на время низвести операции с ГКО до простого хранения в портфеле только облигаций 9-го выпуска — просто чтоб были.
На прошедшей неделе вырученные за облигации 8-го выпуска средства по-прежнему хранились на валютном счете, будучи номинированы в долларах США. А на этой неделе эксперты Ъ намерены инвестировать часть долларов в валютные ценные бумаги. Поскольку в портфеле уже находятся валютные облигации Минфина, эксперты Ъ намерены диверсифицировать валютную часть портфеля за счет покупки банковских долларовых акций. Наиболее вероятный выбор экспертов Ъ — акции Тверьуниверсалбанка: только эти бумаги сейчас реально купить на рынке, причем по номиналу.
О сознательно упущенных возможностях
Напомним, в момент возникновения рубрики "Портфель инвестора" (в сентябре прошлого года) эксперты Ъ сразу определили идеологию портфеля как "консервативную". Под этим подразумевалось прежде всего желание экспертов Ъ минимизировать, а по возможности и исключить всякий риск при управлении портфелем. Этот подход сильно ограничивает круг ценных бумаг, в которые эксперты Ъ могут позволить себе инвестировать. В этот круг, в частности, не входят приватизационные чеки, рынок которых не имеет никакого регулирования и является выраженно спекулятивным финансовым рынком. Тем не менее нельзя не отметить, что на прошедшей неделе операции с ваучерами могли оказаться суперприбыльными для рискованных игроков — рублевый курс чека поднялся в начале недели до рекордных за всю историю обращения ваучера отметок, а валютный курс ваучера вырос за неделю на три с лишним доллара — более чем на 20%.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 670 | 0 | 1 | 670 | 0 | 3,1 | -0,2 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 9-й выпуск | 92,5 | +2,8 | 15 | 1387,5 | +3,1 | 6,5 | 0 | ММВБ |
| Облигации государственного | $980 | +$10 | 2 | $1960 | +1 | 15,9 | -0,3 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | корпорация | |||||||
| 1-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $665 | +$5 | 2 | $1330 | +0,75 | 10,9 | -0,2 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,742 | +0,018 | 3450 | 6009,9 | +1 | 28,1 | -0,3 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 200,09 | 0 | 0,9 | -0,1 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,6 | +0,05 | 5 | 23 | +1,25 | 0,1 | 0 | СПФБ |
| Акции Промстройбанка | 38 | +5 | 30 | 1140 | +15 | 5,3 | +0,6 | СПФБ |
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,4 | -0,1 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 26 | 0 | 25 | 650 | 0 | 3,0 | -0,2 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| Акции банка "Гермес-Центр" | 4 | +0,7 | 145 | 580 | +21 | 2,7 | +0,4 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,1 | -0,3 | 15 | 151,5 | -3 | 0,8 | 0 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 82 | +12 | 10 | 820 | +17 | 3,4 | -0,2 | ММФБ, МТП |
| Акции Витабанка | 10 | 0 | 10 | 100 | 0 | 0,5 | 0 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,7 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,8 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 1,7 | 0 | 200 | 340 | 0 | 1,6 | -0,1 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1415,25 | +25,4 | 6,6 | +1,1 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 3,3 | 0 | 250 | 825 | 0 | 3,8 | -0,2 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,9 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 21498,4 | +4 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 4 процента и составила 21,5 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН