Довольно спокойный период в динамике курсов акций и валютных облигаций Минфина, наблюдавшийся с начала весны, в середине апреля закончился. Стремительные движения курсов ценных бумаг российских эмитентов еще на позапрошлой неделе заставили экспертов Ъ к возобновлению активных операций с ценными бумагами, включенными в портфель. Последняя неделя апреля также стала временем принятия ряда важных решений по управлению инвестиционным портфелем Ъ: эксперты Ъ решили сбросить акции Сбербанка России, а в начале мая сыграть на повышение курса акций Тверьуниверсалбанка.
Рынок близок к канону: падение ставок повышает курсы бумаг
Апрель на российских финансовых рынках стал периодом серьезной дестабилизации всех ключевых финансовых индикаторов. Процентные ставки по "коротким деньгам" рухнули до рекордно низкого за последние три квартала уровня, доходность ГКО к погашению под натиском неудовлетворенного на 12-м аукционе спроса упала за неделю на десятки процентных пунктов. И даже происходившее порой некоторое оживление валютного рынка не сделало спрос на кредиты достаточным для того, чтобы воспрепятствовать падению процентных ставок.
Все это привело к тому, что финансовые менеджеры в конце апреля начали активно перераспределять свои инвестиции, переводя все большие средства с денежного рынка на фондовый — главным образом в приватизационные чеки и бумаги фирм, предлагающих высокие проценты под рискованные вложения.
Если еще 21 апреля рублевый курс ваучера на РТСБ составлял 40293 руб., а валютная котировка держалась ниже уровня $21,3, то после дестабилизации валютного рынка в середине третьей апрельской декады курс ваучера по итогам торгов РТСБ 27 апреля подскочил выше отметки 43000 руб. Резко возросла и ликвидность рынка приватизационных чеков — объем операций с ваучерами на московских биржах на последней неделе апреля устойчиво превышал 30 млрд руб. в день. А это, заметим, сопоставимо с емкостью биржевого валютного рынка и рынка ГКО. Этот факт вновь сделал привлекательными дилерские операции с чеками для крупных финансовых институтов. По мнению экспертов Ъ, именно присутствие крупных дилеров на рынке ваучеров и толкнуло в среду валютный курс чека до отметки $23,5.
Как было отмечено выше, в результате падения процентных ставок оживились и инвестиции в сверхдоходные рискованные активы. Наиболее ярким примером здесь может послужить подписная кампания на акции АО "МММ". Кстати, в апреле эта компания безо всякого труда выдержала два последовательных удара — игру брокеров на понижение курса ее акций в начале месяца и последовавший за этим отзыв лицензии МММ-банка. При этом, по мнению экспертов Ъ, задача МММ по удержанию курса своих акций от падения в апреле была облегчена тем, что многие финансовые менеджеры в связи с падением процентных ставок на денежном рынке стали искать спекулятивные возможности на рынке капиталов.
Некоторую дисгармонию в движение курсов ценных бумаг в апреле внесли облигации государственного внутреннего валютного займа Министерства финансов России, котировки которых значительно понизились. В среднем по итогам второй половины апреля курс облигаций второго и третьего траншей упал на 1-1,5 процентных пункта, что толкнуло доходность этих облигаций к погашению до рекордного во втором квартале уровня.
Впрочем, эксперты Ъ вновь должны отметить, что если причины ценовых изменений на других финансовых рынках имели объективную макроэкономическую природу, то падение курсов валютных облигаций Минфина было обусловлено чисто техническими проблемами. После того как в начале апреля Минфин объявил о том, что последний срок предъявления облигаций первого транша к погашению переносится, крупнейшие дилеры четко обозначили на рынке "медвежьи" настроения и начали играть на понижение курса облигаций второго и третьего траншей. Ситуация усугубилась выбросом на рынок нескольких очень крупных пакетов облигаций, неумелая продажа которых брокерами привела к резкому снижению цен.
"Вэбовки" еще могут пригодиться
В обстановке резкого движения курсов ценных бумаг эксперты Ъ сочли необходимым принять ряд важных решений по изменению структуры инвестиционного портфеля. Прежде всего это касается валютных облигаций, и здесь эксперты Ъ решили не поддаваться панике и дождаться первой платежной даты — 14 мая. Очень уж хочется надеяться, что Минфин все-таки сдержит свое обещание и погасит облигации первого транша, а также четко перечислит купонные проценты по облигациям других траншей.
При этом отметим, что те инвесторы, которые пока не решили, куда направить свои валютные средства, могут всерьез рассмотреть возможность инвестиций в валютные облигации Минфина второго и третьего траншей. На конец апреля доходность этих бумаг к погашению оказалась самой высокой за последние три месяца, чем создаются прекрасные возможности как для длинных инвестиций в расчете на погашение облигаций в 1996 г. (второй транш) и в 1999 г. (третий транш), так и для коротких, но более рискованных спекуляций, ориентированных на скачок курса облигаций после 14 мая.
Портфель акций, по мнению экспертов Ъ, должен быть значительно облегчен за счет сброса бумаг, инвестиции в которые вряд ли будут осуществляться финансовыми менеджерами даже в условиях тотального падения процентных ставок. К таким акциям относятся в первую очередь ценные бумаги Сбербанка. 26 апреля состоялось годовое собрание акционеров Сбербанка, на котором было принято решение выплатить дивиденды по обыкновенным акциям из расчета 20 тыс. руб. на одну акцию рыночной стоимостью порядка 70 тыс. руб. на дату проведения дивидендной переписи. Понятно, что при столь значительном d/p ratio (отношении размера фактически выплачиваемых дивидендов к курсу акций, равное в данном случае 0,28) курс акций Сбербанка в начале мая просядет. Именно поэтому эксперты Ъ решили сбросить акции банка по сложившемуся сразу же после собрания акционеров курсу (см. таблицу).
Совсем другая ситуация — вполне благоприятная для инвестирования — складывается на рынках акций ряда других эмитентов, не находящихся более под давлением предстоящих дивидендных выплат. Наиболее ярким примером здесь являются акции Тверьуниверсалбанка: после закрытия банковского реестра 16 апреля на подготовку выплаты дивидендов за первый квартал 1994 г. многие финансовые брокеры предпочли сыграть на понижение курса, удовлетворившись пиковой стоимостью акций банка на середину апреля (4300 руб.). В результате за вторую половину месяца курс акций банка упал почти на 15%.
Таким образом, на начало мая, когда банк объявит размер дивидендов по своим акциям, они могут оказаться весьма недооцененными (p/e ratio — отношение курса акций банка к доходу банка на одну акцию — оценивается в 2,5, что по российским меркам позволяет расценивать акции банка как недооцененные). При этом d/p ratio для акций Тверьуниверсалбанка составит ориентировочно 0,2, что практически исключает дальнейшую реакцию их курса на выплату дивидендов. Иными словами, в начале мая могут сложиться неплохие предпосылки для игры на повышение курса акций Тверьуниверсалбанка, и эксперты Ъ предполагают на следующей неделе включить их в свой портфель по курсу не выше 4000 руб.
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 3,8 процента (911 435 рублей) и составила 24,8 миллиона рублей.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%) | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 731,7 | +17,1 | 1 | 731,7 | +2,4 | 2,9 | -0,1 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 10-й выпуск | 96,3 | +2,7 | 15 | 1444,5 | +2,9 | 5,8 | -0,1 | ММВБ |
| ГКО, 11-й выпуск | 89,49 | +4,57 | 10 | 894,9 | +5,4 | 3,6 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 12-й выпуск | 82,7 | +6,1 | 15 | 1240,5 | +7,9 | 5,0 | +0,2 | ММВБ |
| ГДО Латвии | 100000 | 0 | 1/100 | 3181,82 | +1,6 | 12,8 | -0,6 | Capital Bank of Latvia |
| латов | ||||||||
| Облигации государственного | $1030 | 0 | 2 | 3749,2 | +0,9 | 15,1 | -0,5 | Тверьуниверсалбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 1-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $653,5 | -6,5 | 2 | 2378,74 | -0,1 | 9,6 | -0,3 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | компания | |||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,820 | +0,016 | 1520 | 2766,4 | +0,9 | 11,1 | -0,4 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 202,83 | 0 | 0,8 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,0 | -0,6 | 5 | 20 | -13,0 | 0,08 | -0,01 | "Тринфико" |
| Акции Промстройбанка | 37,5 | -5,33 | 30 | 1125 | -12,5 | 4,5 | -0,9 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,25 | +$0,25 | 100 | 1865,5 | +3,4 | 7,5 | -0,1 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Сбербанка | 55,0 | -30,0 | 10 | 550 | -35,3 | 2,2 | -1,4 | "Юнитраст" |
| Акции Витабанка | 11,0 | 0 | 10 | 110 | 0 | 4,4 | -0,6 | ИФК "Кредит" |
| Акции Инвестбанка | 13,0 | +1,0 | 30 | 390 | +8,3 | 1,5 | 0 | "Тринфико" |
| Акции Уникомбанка | 2,0 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,4 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 2 | -0,5 | 200 | 400 | -20 | 1,6 | -0,5 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1531,5 | +188,1 | 6,1 | +3,9 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 5,5035 | +0,1465 | 250 | 1375,875 | +2,7 | 5,5 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,7 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 24753,465 | +3,8 | 100 | — |
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН