Управляющие "Портфелем инвестора" сочли первую половину мая самым подходящим временем для принятия новых стратегических решений. Внимательно рассмотрев итоги развития российского финансовых рынков за первые четыре месяца 1994 года, эксперты Ъ решили сокращать инвестиции в банковские акции и направлять высвобождающиеся средства в государственные ценные бумаги. Кроме того, было решено перейти к несколько более сложным операциям по страхованию валютных рисков с помощью валютных фьючерсов.
Корректировка стратегии управления портфелем
Разработанная экспертами Ъ концепция управления "Портфелем инвестора" предусматривает максимально осторожную стратегию операций на российских финансовых рынках. В рамках этой стратегии в свое время были приняты решения о валютной диверсификации портфеля (и теперь он включает финансовые инструменты, деноминированные в трех валютах, — американских долларах, российских рублях и латвийских латах), а также о ставке на инвестиции в государственные ценные бумаги и надежные акции негосударственных компаний.
До последнего времени в отделе портфеля, состоящем из инструментов рынка капиталов, доминировали банковские акции. Акции коммерческих банков неизменно рассматривались экспертами Ъ в числе наиболее качественных российских бумаг.
Причин для этого хватало. Банковские акции дольше чем какие бы то ни было российские ценные бумаги обращаются на рынке. Сложилась достаточно развитая (лучше, чем у прочих акций) депозитарная, информационная и даже торговая инфраструктура, т. е. сформировались определенные предпосылки для формирования ликвидного вторичного рынка. Наконец, с точки зрения доходности банковские акции до сих пор неизменно оставались самым привлекательным объектом для инвестиций на рынке капиталов в 1992-1993 гг. Непрерывно возраставшие процентные ставки и бурное развитие банковской системы создали весьма удобную предпринимательскую среду, обеспечивавшую устойчивый рост курсов банковских акций и позволявшую безболезненно выплачивать значительные дивиденды.
Однако итоги развития российских финансовых рынков в первые четыре месяца 1994 года убедили экспертов Ъ в необходимости переменить свое отношение к акциям коммерческих банков как к надежному объекту инвестиций. Отныне следует относится к этим ценным бумагам в значительной степени как к рискованным акциям.
Столь радикальная перемена взглядов, разумеется, имеет свое объяснение. Причин несколько. Более других обращают на себя внимание увеличение объемов недополученной банками прибыли, а то даже и существенные убытки, понесенные ими в минувшие месяцы нынешнего года, и особенно в апреле. Эти финансовые неприятности вызваны прежде всего массовой переориентацией традиционных клиентов банков (торговых компаний, промышленных и риэлтерских фирм) на небанковские источники пополнения оборотных средств — в основном за счет привлечения под высокие проценты (см. "О трасте, проценте, рогах и копытах" в Ъ #11) временно свободных средств мелких инвесторов. Банкирам это стоило значительной части кредитного портфеля.
Тем временем темпы инфляции продолжали неуклонно сокращаться. Все это привело к катастрофическому падению процентных ставок, в том числе и на межбанковском кредитном рынке — в апреле ставки "коротких" кредитов упали сразу на 90-100 процентных пунктов. И май у банков начался с решения двух очень серьезных проблем: где бы надежно разместить временно свободные средства, так дорого доставшиеся в свое время, и что делать с огромным грузом межбанковских "плохих кредитов", выданных в недавние более счастливые времена. Ведь именно в апреле по рынку межбанковских кредитов прокатилась невиданная волна невозвратов или задержек кредитов коммерческими банками. В этот момент межбанковский кредитный фактически прекратил выполнять функции инструмента управления ликвидностью коммерческих банков — из-за резко снизившихся объемов операций и, самое главное, утраты репутации абсолютно надежного финансового рынка.
О том, сколь серьезной выглядит ситуация на рынке МБК, может свидетельствовать такая деталь (она лишний раз подтверждает догадки экспертов о существовании гигантской задолженности по кредитам на межбанковском кредитном рынке): 11 мая на открытии нового московского офиса вице-президент Тверьуниверсалбанка г-н Васильев заявил, что в ближайшее время его банк намерен организовать проведение регулярных торгов долгами банков.
Уже и сказанного было бы вполне достаточно для того, чтобы у экспертов Ъ появились сомнения в надежности инвестиций в банковские акции. Однако есть и другие настораживающие моменты. Во-первых, как известно из теории финансового менеджмента, само по себе снижение процентных ставок неблагоприятно влияет на курсы акций банков, трастовых и страховых компаний — уменьшается абсолютная величина маржи при финансовых операциях. А во-вторых, российский банковский бизнес перестает быть средством легкого зарабатывания денег. Усиливается конкуренция между отечественными банками, уже началась экспансия банков иностранных, похоже, сделавших российский рынок одним из приоритетов своей деятельности в 1994 году.
По крайней мере имеющаяся в распоряжении Ъ информация, да собственно и нарастающий повсеместно поток рекламы свидетельствуют о том, что ведущие участники западного финансового рынка — такие как ING Bank, Citibank, Chase Manhattan, Bank of Austria — всерьез взялись за российский.
Интересно, что многие иностранные банкиры по-настоящему обратили внимание на российский рынок только после того, как эволюция рынка валютных облигаций Минфина потребовала от иностранных финансистов развития в России депозитарного сервиса, отсутствующего в российских банках.
Однако на финансовом рынке доминирование банков теперь выражено не столь явно. Значительно усились к 1994 году и крупные финансовые компании — и располагающие разветвленной структурой, и достаточно мобильные для того, чтобы серьезно конкурировать с банками в сфере финансовых операций и трастовых услуг.
И эксперты Ъ приняли ответственное стратегическое решение: в мае в "Портфеле инвестора" останутся акции лишь двух--трех банков, в наименьшей степени пострадавших или страдающих от неприятностей на рынке межбанковских кредитов и в наименьшей степени утративших клиентуру.
Каким конкретно акциям придется отказать в доверии, эксперты Ъ решат в течение оставшейся части мая, внимательнейшим образом изучив всю доступную информацию о банках, бумаги которых пока находятся в портфеле. Первые акции будут проданы уже на этой неделе, и начнется операция, видимо, с акций АвтоВАЗбанка. Все соображения экспертов Ъ относительно надежности той или иной банковской ценной бумаги будут изложены в следующем выпуске рубрики "Портфель инвестора".
А освободившиеся средства будут направлены на приобретение других активов, в частности, государственных ценных бумаг. Уже на этой неделе эксперты Ъ намерены принять участие в первичном аукционе как по трехмесячным, так и по шестимесячным государственным краткосрочным облигациям, и примерно на 30% увеличить объем средств, вложенных в ГКО.
И в заключение напоминаем: на этой неделе должно пройти погашение валютных облигаций Минфина первого транша и выплата купонных процентов по облигациям других серий. Об итогах погашения Ъ расскажет также в следующем номере.
Презентация валютных фьючерсов
Другим стратегическим направлением деятельности управляющих "Портфелем инвестора" в мае станет активное использование валютных фьючерсов — в качестве инструмента страхования валютных рисков. До сих пор эксперты Ъ не отваживались на операции с этими ценными бумагами ввиду нестабильности рынка. На МТБ, где ведется основная игра с валютными фьючерсами, достаточно часто происходят резкие колебания их курса. В то же время согласно действующим на бирже правилам торги прекращаются при изменении фьючерсного курса более чем на 150 пунктов. Так что скачок курса может вообще не позволить игроку, открывшему пусть даже самую реальную позицию, ее закрыть. До последнего времени существенным недостатком фьючерсного рынка оставался также сравнительно небольшой объем операций с фьючерсами, не позволявший крупным компаниям страховать валютные риски из-за опасений самим фактом проведения операции оказать дестабилизирующее влияние на этот рынок.
Однако в первые четыре месяца нового года на рынке валютных фьючерсов произошло явное улучшение конъюнктуры. Прежде всего, на МТБ значительно возросли объемы операций: если еще совсем недавно страхование сумм выше $100 тыс. было весьма рискованным мероприятием, то сегодня практически безболезненно хеджируются суммы до $1 млн. Важным признаком улучшения качества рынка валютных фьючерсов стало и активное участие в игре коммерческих банков. Сейчас, по оценкам Ъ, не менее 30 банков ежедневно ведет на МТБ операции с валютными фьючерсами. Это, надо полагать, почти полностью исключает возможность таких скачков курса контрактов, после которых торги прекращаются.
И эксперты Ъ приняли решение: разработать систему страхования валютных рисков на МТБ с использованием фьючерсов. Первые позиции эксперты Ъ намерены открыть в конце мая, когда будет закончено перераспределение активов банковской группы, а также окончательно прояснится ситуация вокруг первого платежа по облигациям государственного внутреннего валютного займа Минфина.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 774,6 | +49,9 | 1 | 774,6 | +6,8 | 3,0 | +0,1 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | дом" | |||||||
| ГКО, 10-й выпуск | 99,8 | +3,5 | 15 | 1497,0 | +3,75 | 5,8 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 11-й выпуск | 94,48 | +4,99 | 10 | 944,8 | +6,2 | 3,7 | +0,1 | ММВБ |
| ГКО, 12-й выпуск | 86,75 | +4,05 | 15 | 1301,25 | +4,9 | 5,1 | +0,1 | ММВБ |
| ГДО Латвии | 100000 | 0 | 1/100 | 3278,7 | +2,5 | 12,8 | 0 | Capital Bank of Latvia |
| латов | ||||||||
| Облигации государственного | $1030 | 0 | 2 | 3841,9 | +3,0 | 15,0 | -0,1 | Внешэкономбанк |
| внутреннего валютного займа | ||||||||
| 1-го транша | ||||||||
| Облигации государственного | $650 | -$3,5 | 2 | 2424,5 | -1,3 | 9,5 | -0,1 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | корпорация | |||||||
| 2-го транша | ||||||||
| Доллар США | 1,865 | +0,045 | 1520 | 2834,8 | +2,5 | 11,1 | 0 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 202,83 | 0 | 0,8 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,0 | 0 | 5 | 20 | 0 | 0,08 | 0 | СПФБ |
| Акции Промстройбанка | 49 | +11,5 | 30 | 1470 | +31 | 5,7 | +1,2 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,25 | 0 | 100 | 1911,6 | +2,5 | 7,5 | 0 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 55 | 0 | 10 | 550 | 0 | 2,1 | -0,1 | "Юнитраст" |
| Акции Витабанка | 10 | -1 | 10 | 100 | -9 | 0,4 | -0,1 | СПФБ |
| Акции Инвестбанка | 13,0 | 0 | 30 | 390 | 0 | 1,5 | 0 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 2,3 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции ТОКОбанка | 2 | 0 | 200 | 400 | 0 | 1,6 | 0 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1531,5 | 0 | 6 | -0,1 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 5,5305 | +0,4955 | 250 | 1382,6 | +0,5 | 5,4 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 0,8 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 25651,08 | +3,6 | 100 | — |
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 3,1 процента (897,6 тыс. руб.) и составила 25,65 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН