Спустя полгода после начала размещения муниципальных краткосрочных облигаций (МКО) мэрия Петербурга заявила о полном успехе этой операции. Сумев привлечь более полутриллиона рублей, мэрия сочла себя лидером среди провинциальных эмитентов. Городские власти пребывают в такой эйфории, что решили провести 5 декабря презентацию МКО в Лондоне, а также начать выпуск нового городского займа. Это будут облигации для физических лиц, не обращающиеся на вторичном рынке. С помощью МКО и новых облигаций власти стремятся уменьшить стоимость обслуживания городского долга.
Отличительные черты петербургских облигаций
Согласно утвержденному проспекту эмиссии муниципальных облигаций, в течение 1995-1996 годов правительство Петербурга получило право эмитировать МКО всего на сумму 2 трлн руб. по номиналу. Номинал одной облигации составляет 100 тыс. руб. Облигации продаются с дисконтом, размер которого определяется на аукционах, проходящих одновременно на трех петербургских биржах. Эмиссия обеспечена налогом на имущество за 1995-1996 годы, а также объектами недвижимости, находящимися в собственности города (правда, конкретный список объектов так до сих и не утвержден).
У петербургских МКО есть одно серьезное отличие от других региональных облигаций — заем пользуется поддержкой федеральных ведомств, руководимых выходцами из Петербурга — прежде всего вице-премьером Анатолием Чубайсом и председателем Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Дмитрием Васильевым. В конечном счете именно эта поддержка позволила муниципальному займу иметь те же налоговые льготы, что и ГКО (доход, полученный инвестором от перепродажи облигаций займа, не облагается налогом) и открыть специальный счет для обслуживания расчетов по займу в ГУ ЦБ по Петербургу. Такого счета не имеет больше ни один муниципальный заем — ЦБ пошел на это в порядке эксперимента.
В итоге петербургский заем оказался успешнее других региональных займов. За полгода существования муниципальных облигаций мэрии удалось разместить их на сумму 532,5 млрд руб. (погашено на 99,2 млрд, чистый доход — 431 млрд). Между тем по итогам первого полугодия всем российским регионам вместе взятым удалось привлечь около 1,3 трлн руб. По масштабам размещения облигаций Петербург уступает только Якутии, привлекающей кредиты под залог собственной доли в добыче золота и алмазов (прямо их продавать она не может, не нарушив квоты De Beers).
Отличия от федеральных облигаций тоже, разумеется, есть. Вообще говоря, для городских властей МКО значит примерно то же, что ГКО для федеральных — это средство погашения бюджетного дефицита. Согласно уточненному бюджету на 1995 год, за счет МКО должно быть погашено чуть более половины дефицита: 550 млрд руб. из 953 млрд. Однако, в отличие от ГКО, МКО выбрасываются на рынок крайне неравномерно, поскольку мэрия использует их в основном как тактический инструмент преодоления кассовых разрывов. В самые бедные для бюджета месяцы — январе, июне и сентябре — происходит резкое увеличение количества выставляемых на аукционы облигаций. В эти же периоды происходит и доразмещение бумаг на вторичном рынке, объемы которого весьма значительны и составляют до трети всех размещенных облигаций. По мнению брокеров, существует и еще одно отличие муниципальных бумаг от государственных — доходность ГКО зависит главным образом от конъюнктуры финансового рынка, в то время как доходность МКО определяется исключительно потребностью бюджета Петербурга в деньгах и растет в периоды кассовых разрывов.
Действующие лица рынка МКО
Помимо петербургских финансовых компаний и банков, среди которых петербургский Промстройбанк, банк "Санкт-Петербург", Астробанк, банки "Балтийский", "Петровский", "Кредит Петербург", Балтийское финансовое агентство, на рынке достаточно активно оперируют и иногородние инвесторы. Из 37 официальных дилеров МКО 11 являются филиалами московских банков, например Тверьуниверсалбанка, Мосбизнесбанка. По некоторым оценкам, на них приходится до 30% рынка петербургских облигаций. В настоящее время ведутся переговоры с Центробанком и одной из московских бирж о вовлечении ее в торговую систему МКО. Проблема при этом состоит не только в быстром проведении расчетов между Петербургом и Москвой, но и в том, что эмитент хотел бы иметь информацию о состоянии счета покупателя облигаций. Верить на слово правительство Петербурга, естественно, не хочет. С другой стороны, московским инвесторам объективно невыгодно переводить деньги в Петербург до заключения сделки. Впрочем, решать эту проблему в принципе не обязательно, поскольку московские инвесторы и сегодня имеют возможность оперировать на рынке МКО — едва ли не половина официальных дилеров имеют отделения в Москве.
Задача-минимум — снизить стоимость обслуживания долга
Как заявляют сами петербургские власти, реализация проекта МКО уже позволила оздоровить финансы. Во всяком случае, долги города коммерческим банкам в последнее время расти практически прекратили: на 1 января они составляли 650 млрд руб., на 1 июля — 700 млрд руб., к концу года ожидается около 1 трлн руб. (некоторое увеличение номинала задолженности произошло в основном из-за инфляции).
Теперь мэрия решила совершить следующий шаг и сделать менее обременительным обслуживание долга, оформленного в виде МКО. Мэрия планирует проводить аукционы чаще, выставляя на них меньшее количество облигаций. Летом мэрия могла себе позволить выставлять крупные партии облигаций одним-двумя лотами, пусть даже за подобную "компактность" и приходилось платить повышением процента по облигациям на несколько пунктов. Зимой, когда ставки на финансовом рынке и без того высоки, такая роскошь будет недопустима. Если же к январю приучить дилеров к частому проведению аукционов, то подпитать рынок облигациями можно будет практически незаметно. Таким образом, планируется сформировать длинный листинг муниципальных бумаг, то есть попросту значительно увеличить количество траншей. Это позволит еще более оживить рынок, так как чем длиннее листинг, тем больше возможностей для проведения арбитражных операций. Кроме того, в преддверии аукциона дилеры, как правило, продают облигации предыдущих займов.
Новый заем
Чтобы сделать обслуживание долга еще менее обременительным, власти намерены дополнить МКО новым займом — сберегательным, для физических лиц. Проспект его эмиссии уже получил предварительное одобрение Минфина и дорабатывается сейчас в юридическом комитете мэрии, перед тем как поступить на рассмотрение правительства Петербурга. По мнению властей, новый заем охватит ту часть рынка, которая не занята МКО. Дело в том, что МКО почти не привлекают средств отдельных граждан — они сейчас составляют не более 1-2% от числа всех покупателей МКО. Связано это главным образом с относительно высокой себестоимостью обслуживания операций на рынке ценных бумаг — дилерам невыгодно управлять клиентскими портфелями размером менее 5 млн руб.
Историческим прототипом нового займа можно считать Восьмой городской заем Петербурга, выпущенный в 1913 году (современным федеральным аналогом, вдохновившим мэрию, стал нынешний Сберегательный заем правительства России). По оптимистичным прогнозам, новый заем (условная аббревиатура — МСЗ) может быть выпущен уже в январе.
Планируемый объем займа — 1 трлн руб. на три года, номинал облигации — 100 тысяч руб. Судя по высказываниям чиновников эмитента — Комитета экономики и финансов мэрии, схема размещения нового займа будет едва ли не уникальной: инвестор покупает облигацию с дисконтом и по прошествии трех месяцев получает право продать ее мэрии по номиналу. Если он не продает, то ежемесячно получает начисляемый купонный доход, который будет поставлен в зависимость от рыночной доходности по МКО. Мэрия предполагает создать по городу специальную сеть пунктов по купле-продаже облигаций, в которых будут сидеть чиновники. Упрощенная схема займа позволит выпустить его быстрее.
Необычная формула займа породила массу вопросов. Непонятно, например, что эмитент будет делать, столкнувшись с массовым сбросом этих бумаг. Такая ситуация вполне реальна и в принципе может быть даже спровоцирована. В случае с терпящими ныне бедствие финансовыми компаниями и банками единичных случаев отказа в немедленной выплате наличных денег хватало для возникновения паники. В таком же положении может оказаться и петербургская мэрия, если в нескольких пунктах попросту кончится наличность. Последствием паники может стать, в частности, сброс инвесторами МКО — иначе говоря, региональная финансовая паника.
Возможно, логичнее было бы поручить обслуживание этого рынка агенту, например Сбербанку или какому-либо финансовому консорциуму, поскольку при его отказе в выкупе мэрия может во всем обвинить "отказчика" и демонстративно прийти ему на помощь. Кроме того, при наличии такого посредника правительство города сможет временно сэкономить деньги, не создавая резервного фонда, обеспечивающего ликвидность этих бумаг. Это, в свою очередь, удешевит стоимость обслуживания облигаций займа, доходность по которым и без того, по словам чиновников мэрии, будет установлена на уровне, превышающем доходность по МКО. Однако естественно, что в этом случае маржу от курсовых операций будет получать уже не мэрия, а ее финансовые агенты.
Задача-максимум — выход на мировой рынок капитала
5 декабря мэрия проводит презентацию МКО в Лондоне, организацией которой занимается The Financial Times. Петербургские чиновники рассчитывают, что нынешний интерес зарубежных деловых кругов к России в связи с предстоящими парламентскими выборами может привлечь внимание и к МКО. Мэрия не скрывает своего желания "засветиться" на западном финансовом рынке, улучшив свой не только экономический, но и политический имидж. Правда, мэрия не имеет лицензии ЦБ на размещение МКО за рубежом, хотя, по утверждению ряда дилеров, в бумаги правительства Петербурга уже сейчас вкладывают средства иностранные компании, действующие на российском рынке. По словам первого заместителя председателя финансового комитета мэрии Анатолия Зелинского, ЦБ в принципе не против разработать лицензию для петербургских МКО, "однако пока слишком занят — разрабатывает некую аналогичную лицензию для Минфина". Если лицензия все же будет получена Петербургом, она должна дать прямое разрешение на конвертацию иностранными инвесторами выручки от операций с облигациями в России с переводом средств за границу (так называемое применение счетов типа "и").
Наконец, из туманных высказываний первого заместителя мэра Алексея Кудрина можно сделать выводы о еще более смелых планах петербургских властей — выпуске специального займа для размещения только за рубежом. Здесь практически все зависит от позиции ЕБРР, который сейчас активно сотрудничает с Петербургом. Если ЕБРР идею поддержит, то вполне может быть обеспечено признание Петербурга в Европе в качестве первоклассного заемщика — и соответственно спрос на новые облигации.
АНДРЕЙ Ъ-СИНИЦЫН,
ИГОРЬ Ъ-ИВАНОВ