Пандемия дивидендам не помеха

Год пандемии и локдаунов негативно отразился на финансовых результатах большинства российских эмитентов, прежде всего — на компаниях нефтегазовой отрасли, прибыль которых в ряде случаев снизилась в десятки раз. Суммарно за год дивиденды сократились на 20%. Однако большинство компаний сохранили внушительные выплаты. Из-за недооцененности российских компаний их дивиденды уже который год подряд остаются одними из самых высоких в мире.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Сокращение выплат

Пандемия оставила свои следы на финансовых результатах компаний. Однако они оказались не столь существенными, как можно было предположить год назад. Чистая прибыль публичных компаний, выплачивающих дивиденды, сократилась в два раза, до 3 трлн руб. Ряд компаний («Роснефть», АЛРОСА, ФСК ЕЭС, АФК «Система»), выплачивающих дивиденды дважды в год, сделали паузу в выплате промежуточных дивидендов, а некоторые, прежде всего ЛУКОЙЛ, их существенно сократили. Вместе с тем суммарные выплаченные и ожидаемые дивиденды российских эмитентов сократились лишь на 20%, до 2,52 трлн руб.

Несмотря на общее снижение выплат, российский рынок сохраняет дивидендную доходность одной из самых высоких в мире. Как отмечает инвестиционный консультант ГК «Финам» Сергей Давыдов, она варьировалась от 6% до 12% за последние три-четыре года, при этом развивающиеся рынки дают доходность в размере около 3–3,5%. По текущему уровню (4,6%, по данным агентства Bloomberg) она в 1,3–3 раза превосходит дивидендную доходность по основным индексам развитых и развивающихся стран (1,4–3,5%). По оценке «Денег», больше половины компаний, выплативших дивиденды, заплатили (или ожидается к выплате) более 50% от чистой прибыли по МСФО.

Размер дивиденда — как итогового за год, так и промежуточного — рекомендует совет директоров компании или банка. Общее собрание может как утвердить, так и не утвердить итоговую выплату. Однако последний вариант случается очень редко. При этом дата закрытия реестра (отсечка) не может быть установлена ранее десяти дней и позднее двадцати дней с даты принятия решения о выплате дивидендов, напоминают в «Открытие Брокер». С учетом расчетов на бирже Т+1 при желании получить дивиденды необходимо иметь акции за день до отсечки. Дивиденды выплачиваются в срок до 25 рабочих дней с даты закрытия реестра.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Одними из главных пострадавших оказались компании нефтегазового сектора, чистая прибыль которых упала в несколько раз, у отдельных компаний — в десятки раз. «Башнефть» и «Газпром» (по РСБУ) и вовсе получили убытки. Редким исключением стал «Сургутнефтегаз», чья прибыль по РСБУ выросла в семь раз. Однако такие резкие колебания у компании регулярно происходят на фоне скачков валюты из-за переоценки валютных депозитов. На 30–80% сократилась прибыль ряда энергетических компаний («Мосэнерго», ФСК ЕЭС, «Россети» и ее дочерние компании). В три-восемь раз снизили прибыль производители удобрений («Акрон», «Фосагро»). На фоне значительного падения пассажиропотока получил убыток и «Аэрофлот». Впрочем, даже значительное падение прибыли у отдельных компаний не привело к сопоставимому сокращению дивидендов — компании выплачивали акционерам в том числе из ранее нераспределенной прибыли.

Среди тех, кто получил выгоду в пандемийном году, оказался ряд строительных компаний (группа ЛСР, ПИК), в том числе на фоне развития программы льготной ипотеки, а также компаний пищевой промышленности (группа «Черкизово», «Белуга Групп», Новороссийский комбинат хлебопродуктов).

При этом заметная часть снижения общей суммы дивидендов связана не только с падением прибыли в условиях пандемии, но и на фоне экологической катастрофы, вызванной разливом нефтепродуктов на одном из предприятий ГМК «Норильский никель». Компании пришлось заплатить рекордный штраф в 146,2 млрд руб., что и послужило снижению чистой прибыли компании и сокращению дивидендов на 20%. Как отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев, финальные дивиденды компании по итогам 2020 года были сокращены относительно ожидавшихся 60% от EBITDA. Однако господин Пучкарев обращает внимание, что «Норильский никель» анонсировал buyback на $2 млрд — это ощутимая для котировок величина, поэтому с момента запуска программы спрос на бумаги может увеличиться, тем самым толкая цену акций вверх. Впрочем, он отмечает высокую неопределенность относительно выплаты дивидендов за 2021 год.

Лидеры и аутсайдеры

Среди лидеров дивидендной доходности (по выплатам за 2020 год) можно выделить привилегированные акции «Сургутнефтегаза» и «Ленэнерго», а также обыкновенные акции АЛРОСА, ТМК, «М.Видео», «Совкомфлота», МТС, «Юнипро». Дмитрий Пучкарев указывает, что АЛРОСА по итогам первого полугодия 2020 года не выплачивала дивиденды, так как продажи сильно просели из-за COVID-19. Однако во второй половине года ситуация резко улучшилась: за счет отложенного спроса объемы реализации выросли. Это на фоне сокращения объемов добычи привело к сокращению оборотного капитала и росту показателя FCF, который выступает дивидендной базой. Впрочем, по его словам, в 2021 году нельзя исключать, что дивиденды немного снизятся, «так как фактор отложенного спроса во многом уже отыгран».

Сергей Давыдов поясняет, что высокие дивиденды ТМК связаны с продажей дочерней компании в США IPSCO за $1,21 млрд, что побудило ее направить часть средств на выплату дивидендов. Однако, по его словам, они могут быть разовыми и не стоит ждать высоких выплат в будущем, так как основной акционер ТМК мог отправить часть средств на покупку компании ЧТПЗ. Вместе с тем ЧТПЗ накануне продажи ТМК выплатил прежним акционерам по итогам девяти месяцев дивиденды в размере 2 млрд руб., однако по итогам года решил не увеличивать эту сумму.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Одними из главных бенефициаров ковидной истории оказались металлурги, для которых ралли на рынке commodities дополнительно подогревалось девальвацией рубля. Как отмечают в «Открытие Брокер», в результате ценовая конъюнктура для них, вопреки первоначальным опасениям, к концу года сложилась максимально благоприятной, а стоимость некоторых товарных позиций оказалась на исторических максимумах в рублевом выражении. Как поясняет Дмитрий Пучкарев, слабый рубль и рост цен на сталь во втором полугодии 2020 года способствовали росту ожидаемой дивидендной доходности акций ММК, «Северстали», НЛМК до 7–11%.

Предприятия черной металлургии традиционно выступают плательщиками больших дивидендов, на которые они нередко отправляют весь свободный денежный поток. При этом они выплачивают дивиденды регулярно, раз в квартал (сбои таких выплат случаются крайне редко), а дивидендная доходность сохраняется высокой на протяжении многих лет. Более того, в начале 2021 года благоприятная конъюнктура сохраняется — дивидендная доходность представителей сектора на горизонте года может достичь 20%, оценивает господин Пучкарев.

Последствия пандемии и вызванные в связи с этим решения властей повлияли на рост прибыли и, соответственно, дивидендные выплаты ряда других эмитентов.

Старший инвестиционный консультант ГК «Финам» Сергей Давыдов отмечает, что низкие процентные ставки в России дали возможность компаниям увеличить рост чистой маржи и в случае со Сбербанком и Московской биржей рост может продолжиться. Также два месяца всеобщей изоляции весной прошлого года дали хороший импульс продовольственным сетям, когда граждане активно закупали товары впрок. Собственно, крупнейшие игроки здесь — «Магнит» и X5 — уже анонсировали в прошлом году увеличение дивидендов, отмечают в «Открытие Брокер». Кроме того, вопреки первоначальным опасениям, очень удачно сложился год и для крупнейших девелоперов, которые традиционно работают на рынках Москвы и Санкт-Петербурга. Впрочем, как отмечают в «Открытие Брокер», с точки зрения дивидендных выплат представители сектора пока действуют осторожно, поскольку массовое раскрытие эскроу-счетов и, соответственно, поступление живых денег начнется только в 2022–2023 годах.

На фоне этого финансовые результаты российских нефтегазовых компаний ожидаемо ухудшились. В результате, по оценке Сергея Давыдова, по итогам 2020 года выплаты снизят «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Татнефть», «Газпром нефть», «Башнефть» и компания «Транснефть» из-за снижения объемов перевалки нефти. В результате дивидендная доходность не превысит 4%.

При этом участники рынка отмечают несколько приятных сюрпризов от эмитентов. Дмитрий Пучкарев выделяет новую дивидендную политику «М.Видео»: теперь компания будет стремиться направлять на дивиденды 100% от скорректированной чистой прибыли. Компания давно хотела принять новую дивидендную политику, но из-за пандемии вопрос был отложен, поясняет он и ожидает, что высокие дивиденды сохранятся в ближайшие годы.

Кроме того, в начале апреля правление «Газпрома» рекомендовало выплатить по итогам 2020 года дивиденды в размере 12,55 руб. на акцию. Это выше ранее ожидавшихся около 9 руб. на акцию. Размер дивидендов соответствует 50% от скорректированной чистой прибыли, указывает господин Пучкарев. Это означает, что компания перешла на такие выплаты на год раньше, чем планировалось. По его мнению, такой payout ratio сохранится в 2021 году, а дивиденды «Газпрома» по его итогам вырастут.

Как отмечает начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс» Георгий Ващенко, наиболее значимым сдвигом последних лет можно считать то, что госкомпании и госбанки переходят на выплату акционерам 50% от консолидированной прибыли. Безусловно, нельзя утверждать, что это теперь «на века» и в случае нового кризиса правила игры не поменяют, считает он. Однако риск отмены этого требования в обозримом будущем низкий. Вместе с тем, как отмечает господин Ващенко, на фоне роста долговой нагрузки на горизонте двух-трех лет может встать вопрос повышения налогов как на сами дивиденды, так и на компании. И, соответственно, размеры дивидендов сократятся.

Дмитрий Михайлович