|
Игра с чужого плеча |
Взяться всерьез за регулирование маржинальной торговли ФСФР заставило повсеместное нарушение действующих норм. Принятые предшественницей ФСФР Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в конце 1990-х годов нормативы по размеру предоставления маржинальных кредитов попросту игнорировались участниками рынка, а строгость нормативных актов компенсировалась их несовершенством. В результате вместо установленного уровня маржинального плеча 1:1 брокеры предоставляли клиентам кредиты с плечами 1:5, 1:10 и более.
В основе таких операций лежали разного рода "серые" схемы с использованием кредитов третьих лиц. Дело в том, что ранее нормативами регулятора не оговаривалось, какие именно средства предоставляет брокер клиенту в виде маржинального кредита. И третье лицо, имеющее счет у этого же брокера, могло передать клиенту дополнительные средства в виде договора займа. Это и увеличивало размер плеча. Формального нарушения требований не было, поэтому какие-либо претензии к профучастникам и предъявить было трудно.
Огромную роль в распространении маржинального кредитования сыграло и стремительное развитие интернет-трейдинга. При этом дикий рынок маржинальной торговли снижал потенциал срочного рынка. "Если у инвестора есть желание увеличить плечо, то лучше выходить на срочный рынок,— говорит зампред ФСФР Владислав Стрельцов.— Он безопаснее, там общая капитализация, есть гарантийные фонды. Общие правила еще жестче, чем на рынке маржинального кредитования, и порядок закрытия позиций более регламентированный. Хотелось бы, чтобы инвесторы переключили свое внимание с маржинальной торговли на срочный рынок".
Еще в конце 2004 года Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) предложила ФСФР внести изменения в нормативные акты по маржинальной торговле, чтобы приблизить их к рыночным реалиям. К сентябрю прошлого года были подготовлены и вынесены на обсуждение профучастников рынка сразу три документа: "Порядок совершения маржинальных сделок профучастниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую деятельность для определенной категории клиентов", "Правила осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)" и "Положение о критериях ликвидности ценных бумаг". "Порядок" был зарегистрирован Минюстом еще в конце прошлого года, и он вступает в силу с 1 апреля 2006 года. Два других документа находятся на рассмотрении в Минюсте. Как отмечают в ФСФР, после их утверждения разработку законодательства по маржинальной торговле можно будет считать завершенной. Как ожидается, "Правила" вступят в силу 1 мая, а "Положение" — 1 июля.
Основополагающим документом для этого сегмента фондового рынка являются "Правила". Как и раньше, для большинства клиентов максимальный размер плеча, при котором возможно заключение маржинальных сделок, ограничен 1:1 (ограничительный уровень маржи 50%). При изменении цен, приводящем к снижению уровня маржи до 35%, брокер потребует от клиента дополнительного обеспечения. А в случае снижения величины обеспечения ниже объема обязательств по кредиту (сокращение уровня маржи до 25% и ниже) брокер будет принудительно закрывать позиции клиента, чтобы не потерять свои средства.
При этом "Порядок" вводит понятие "необеспеченная сделка". По мнению ФСФР, "распространение правил регулирования, относящихся к маржинальной торговле, на этот вид сделок необходимо для пресечения использования брокерами третьих лиц", предоставляющих займы клиентам в обход законодательства. Впрочем, ограничения, накладываемые на передачу средств клиентам брокера от третьих лиц, специально оговариваются в "Положении".
"Порядок совершения маржинальных сделок" фактически вводит новое для рынка понятие "квалифицированный инвестор". Правда, пока — до законодательного утверждения — такой инвестор называется "клиентом с повышенным уровнем риска". Согласно "Порядку", к этой категории брокер сможет относить клиентов, которым непрерывно в течение полугода оказывались брокерские услуги, а в течение последних трех месяцев для них совершались маржинальные сделки. При этом сумма, которую клиент должен предоставлять в обеспечение займа, возникшего в результате совершения брокером маржинальных сделок, должна быть не менее 600 тыс. рублей. Но такой клиент получает и немалые преференции. Ну, например, ограничительный уровень маржи для него снижается до 25%, то есть он получает право использовать плечо 1:3. Кроме того, уровень маржи для направления требования уменьшается до 20%, а скидка для расчета величины обеспечения сокращается до 15%. То есть фактически квалифицированный инвестор отныне получает право сильнее рисковать своими средствами.
Однако технический разнобой в порядке принятия документов может привести к образованию некоей лакуны. Ведь с 1 апреля брокерам и ряду их "клиентов с повышенным уровнем риска" предоставляется уникальная возможность. С одной стороны, они получают пониженную скидку на величину обеспечения по маржинальному кредиту и пониженный уровень маржи для направления требований по его обеспечению. А с другой стороны, временно не будут действовать ограничения по займам от третьих лиц, что на практике позволяет выдавать маржинальные кредиты со сколь угодно большим плечом. Впрочем, такая халява продлится недолго — всего месяц.
Участники рынка считают новые правила работы с маржинальными кредитами в целом вполне адекватными. "Изменения носят сбалансированный характер, они предоставляют новые возможности для инвесторов, одновременно ограничивая некоторые виды недобросовестных операций при маржинальной торговле",— отмечает глава НАУФОР Алексей Тимофеев. По мнению профучастников, "серые" схемы вскоре должны исчезнуть, сам рынок станет прозрачнее, а клиенты — более защищенными.
Тем не менее величина норматива — 600 тыс. рублей — для обеспечения квалифицированных инвесторов вызвала претензии со стороны брокеров. По словам вице-президента ИК "Брокеркредитсервис" Юрия Минцева, это завышенная сумма для частного инвестора. "У нас много опытных клиентов, которых мы оцениваем как квалифицированных и которые успешно работают на рынке годами. Однако не все они имеют такую сумму на счете. Кроме того, многие инвесторы работают через нескольких брокеров и распределяют свой депозит между ними. Согласно правилам ФСФР, эти инвесторы могут остаться за бортом. На наш взгляд, целесообразно снизить этот норматив до 200-300 тыс. рублей",— считает он. "Маржинальный кредит рассчитан скорее на частного инвестора, не обладающего значительными средствами,— поясняет управляющий директор ИК 'Алор-Инвест' Алексей Хорунжий.— Мы предлагали снизить этот норматив, но ФСФР решила оставить 600 тыс.".
В ФСФР отмечают, что норматив 600 тыс. рублей был установлен после неоднократных консультаций с участниками рынка. "Мы обсуждали этот норматив с рабочей группой из представителей инвесткомпаний, и они сочли 600 тыс. рублей адекватной суммой",— заявил Владислав Стрельцов. Как отметил начальник отдела продаж ИК "Атон" Андрей Циренин, 600 тыс. рублей для опытного инвестора — сумма, что называется, не принципиальная. "Эти деньги всегда есть на счете опытных игроков, и они не являются последними. Ограничения ФСФР по размеру плеча совершенно логичны и направлены на защиту новичков от необдуманных шагов",— говорит он.
До вступления в силу "Правил осуществления маржинальных сделок" круг ценных бумаг, с которыми можно такие сделки заключать (и которые входят в обеспечение маржинальных кредитов), будет ограничиваться ценными бумагами, входящими в котировальные листы А1. В настоящее время этому критерию соответствуют 15 ценных бумаг восьми эмитентов — РАО "ЕЭС России", ЛУКОЙЛа, "Ростелекома", Сбербанка, "Татнефти", "Уралсвязьинформа", АвтоВАЗа, "Сибирьтелекома". "Правила" значительно расширяют круг ценных бумаг, с которыми можно заключать маржинальные сделки. В первую очередь покупать на заемные средства можно будет все бумаги, допущенные к торгам хотя бы одного организатора. В обеспечение маржинальных кредитов допускаются только бумаги, соответствующие определенным критериям ликвидности, установленным "Положением". Теперь эти ценные бумаги могут входить в любые котировальные листы (А1, А2, Б и В). Хотя удельный вес каждой из них по итогам торгов на одной площадке за квартал должен быть не ниже 10% (в расчете этого показателя учитываются объем торгов, число сделок и количество участников торгов). По оценкам участников рынка, в целом по всем площадкам в список могут войти 15-20 бумаг. После вступления этого "Положения" в силу можно ожидать, что в числе обеспечивающих бумаг появятся акции "Газпрома" и МТС.
По словам Владислава Стрельцова, после окончательного утверждения документов по маржинальной торговле регулятор планирует очень внимательно следить за выполнением нормативов. "В случае неоднократного нарушения законодательства мы будем наказывать компании вплоть до отзыва лицензии",— заявил он. Контроль будет осуществляться как по жалобам клиентов брокерских компаний, так и по результатам проверок ФСФР.
СЕРГЕЙ ТЯГАЙ
|
СПРАВОЧНИК ИНВЕСТОРА
Элементы маржинальной торговли Необеспеченная сделка — сделка купли-продажи ценных бумаг на условиях исполнения обязательств по сделке в день ее заключения в случае, если в момент ее заключения суммы денежных средств либо количества ценных бумаг недостаточно для исполнения обязательств по ней. Уровень маржи — доля задолженности клиента перед брокером в объеме средств обеспечения клиента. Кредитное плечо — отношение объема средств клиента к величине предоставленного кредита. При равном объеме средств клиента и заемных средств уровень маржи равен 50%, а плечо — 1:1. При превышении заемных средств над средствами клиента в три раза уровень маржи равен 25%, а плечо — 1:3. |