Китайская защита
Эмитенты поднимают ставки по облигациям в юанях
Дефицит юаней на российском рынке вынуждает банки и компании поднимать ставки для привлечения китайской валюты. На минувшей неделе «Русал» разместил облигации с купоном 7,9% годовых, что более чем вдвое выше купона по дебютному выпуску, состоявшемуся летом 2022 года. Крупнейшие банки довели ставки по юаневым депозитам до 3–5% годовых, тогда как осенью 2022 года они редко превышали 1,5% годовых. Однако в более доходных выпусках облигаций стоит учитывать ограниченную ликвидность отдельных выпусков, а также кредитное качество эмитента и риски дальнейшего роста ставок.
Фото: Александр Казаков, Коммерсантъ
Фото: Александр Казаков, Коммерсантъ
Новая китайская волна
На минувшей неделе сразу два эмитента провели размещение облигаций, номинированных в юанях. «Русал» предложил инвесторам долговые бумаги со сроком обращения два с половиной года с купоном не выше 8% годовых. Судя по всему, спрос при первоначальном объеме размещения 500 млн CNY был довольно высоким. В результате эмитент увеличил объем до 900 млн CNY, а ставка по купону была снижена до 7,9% (доходность до погашения 8,14% годовых).
Газпромбанк приступил к размещению трехлетних облигаций на 1 млрд CNY, которое может продлиться до 28 июня. Предполагается разместить их широкому кругу инвесторов, для этого в том числе снижен номинал облигации (100 CNY против 1000 CNY в других выпусках). Однако ставка купона установлена в размере лишь 5% годовых.
В настоящее время «Русал» имеет самую широкую номенклатуру юаневых долговых бумаг — 11 выпусков классических облигаций на 24,5 млрд CNY.
По данным Rusbonds, доходность по ним составляет 6,7–7,4% годовых в зависимости от дюрации (0,3–2,5 года). В предыдущий раз эмитент размещал такие бумаги в начале года — тогда по выпуску два с половиной года доходность составляла 7,4% годовых. Как отмечает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак, купоны и доходность облигаций в юанях при размещении постоянно растут с 2023 года в результате конкуренции с замещающими облигациями и нормализации ставок в юанях на российском рынке.
Частный интерес
Юаневые облигации являются одним из защитных инструментов на рынке, страхующих от риска ослабления рубля. По мнению аналитика «Цифра брокер» Владимира Корнева, такие вложения в них могут быть оправданны на горизонте одного-двух лет по мере снижения ставки ФРС, которое может привести к ослаблению доллара относительно других валют, юаня в том числе.
«Многие инвесторы считают разумным иметь юаневые облигации в долгосрочных портфелях. Соответственно, предпочтение следует отдавать достаточно длинным по сравнению с депозитами бумагам»,— отмечает господин Корнев.
В «БКС Мир инвестиций» также отмечают стабильный спрос клиентов к рыночным размещениям. Однако бОльшая часть размещений проводится среди ограниченного круга инвесторов. По оценке Александра Ермака, на Московской бирже обращается 28 выпусков (менее 44% всех выпущенных бумаг) 16 эмитентов на сумму 92 млрд CNY, что представляет 86,1% от общего объема юаневых облигаций.
Раскрытие покажет
Вместе с тем стоит учитывать, что даже обращающиеся на бирже облигации имеют разную ликвидность, а значит, и возможности оперативно купить и продать бумаги. Стоит обращать внимание на кредитное качество эмитентов. По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмилы Рокотянской, наиболее надежными считаются бумаги с рейтингом не ниже А–. Чтобы составить представление о финансовом состоянии эмитента, можно почитать заключения рейтинговых агентств. «Эмитенты в последние годы активно участвуют в вебинарах, которые организовывают брокеры, агрегаторы Cbonds, Rusbonds, а также Ассоциация владельцев облигаций. На них эмитенты подробно рассказывают о себе и отвечают на вопросы инвесторов»,— отмечает госпожа Рокотянская.
Несмотря на значительные объемы юаневых облигаций, возможности для диверсификации портфеля инвестора ограниченны, отмечают портфельные менеджеры.
Портфельный управляющий УК «Первая» Иван Панов обращает внимание, что около 74% рынка таких облигаций сосредоточено в двух эмитентах («Роснефть» и «Русал»), притом что 50% приходится на три облигационных выпуска.
Разнообразие рисков
Не стоит сбрасывать со счетов риски ослаблению юаня, курс которого регулируется Народным банком Китая. Иван Панов обращает внимание на дефляционные тенденции в экономике страны, а также проблемы в секторе недвижимости, которые могут способствовать смягчению денежно-кредитной политики регулятора.
Аналитики не исключают дальнейшего роста ставок по инструментам в китайской валюте.
Ключевой причиной они называют сохраняющийся дефицит юаней, который может усилиться на фоне продолжающегося отказа России от валют недружественных стран и высоких геополитических рисков.
«В отличие от долларов и евро, которые можно было занять в западной финансовой системе, российские компании получают юани в основном от торговли. Поэтому юаней, особенно длинных, в российской финансовой системе хронически не хватает»,— отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В условиях высокой конкуренции за юани компании и банки будут вынуждены и дальше повышать ставки, что будет оказывать давление на котировки обращающихся выпусков.