15 ноября американский доллар в очередной раз обновил исторический минимум: за него теперь дают €1,47 или 24,49 рубля. Но за провалом обычно следует подъем курса, коррекция вверх. Так не пора ли покупать доллары? Тем более что в самих США, похоже, намечается тенденция к ужесточению кредитно-денежной и бюджетной политики, следствием чего вполне может стать укрепление американской валюты.
Хроники падения
Признаки ускорения падения доллара появились еще в августе вместе с сообщениями об ипотечном кризисе в США. Напуганные страшным словом "рецессия", валютные трейдеры принялись избавляться от доллара, скупая евро и иены. В августе соотношение пары доллар/евро еще укладывалось в коридор $1,3474-1,3698 за евро. Общее падение доллара за август составило всего 3%.
В худшую для доллара сторону ситуация начала меняться после того, как 18 сентября ФРС США резко понизила базовую процентную ставку с 5,25% до 4,75%. В тот момент для монетарных властей США приоритетной задачей стало преодоление кризиса ликвидности в банковской системе. А курсом национальной валюты и низкой инфляцией решено было пожертвовать. В результате к концу сентября курс евро к доллару пробил верхнюю границу коридора, и евро впервые за свою историю стал стоить больше психологически важных для рынка $1,4000.
В октябре темпы падения доллара сначала несколько замедлились. Однако вскоре выяснилось, что попытки монетарных властей США оздоровить банковскую систему за счет вливания дополнительной ликвидности не закончились: 31 октября ФРС вновь понизила ставку — до 4,5%. Поскольку снижение было не столь сильным, как в сентябре, доллар ожидаемо провалился ниже $1,4300 за евро и, как казалось, закрепился около этого уровня.
Однако выход корпоративных отчетов за третий квартал показал многомиллиардные убытки лидеров американской экономики. Успокоительные заявления американских чиновников успеха не имели. Рынок больше прислушивался к экономистам, заговорившим о возможности еще одного снижения ставки ФРС США в декабре, чтобы все-таки избежать рецессии. На волне этих слухов курс доллара пробил уровень $1,4600 за евро. Пока он зафиксировался около этих значений, но рынок всерьез готовится тестировать уровень $1,500 за евро до конца года.
В результате 14 ноября курс достиг $1,4671, и консенсус-прогноз западных аналитиков на ближайшую неделю — понижательный. Можно констатировать, что за три с половиной месяца, начиная с августа, вес доллара к евро уменьшился на 8%.
Столь же быстрыми темпами укреплялся и рубль. В начале августа курс доллара, устанавливаемый российским Центробанком, составлял 25,55 руб. 14 ноября он достиг 24,53 руб. за доллар, а 15 ноября и вовсе пробил психологически важный рубеж 24,50 руб./$. В обменных пунктах крупных российских городов, где курс наличной американской валюты иногда опускался ниже 24,20 руб. и даже 24,15 руб. за доллар, наблюдались очереди, чего не было с 1998 года. Правда, тогда доллары скупали, а теперь, похоже, такими же темпами несут обратно.
Нетвердая валюта
Сейчас, когда известны официальные итоги убытков, которые понесли крупнейшие американские компании в результате кризиса, преуменьшать опасность рецессии в экономике США было бы наивно. С другой стороны, в наибольшем выигрыше от постоянного снижения ставки ФРС оказываются только хеджевые фонды. Получая более дешевые кредиты под находящиеся в их владении казначейские облигации США US Treasures, именно они в основном и занимаются на мировом рынке конвертацией долларов в евро или в нефтяные бумаги. Понять хедж-фонды можно, поскольку их задача — защищать инвестиции. А евро, иены, а также нефтяные и золотые товарные фьючерсы сейчас выглядят более привлекательным защитным активом, чем доллар или те же US Treasures.
Комментирует Александр Герасимов, начальник информационно-аналитического управления ММВБ: "Из динамики доходностей инвестиционных корзин видно, что из консервативных инвесторов осенью больше всего заработали те, кто вкладывался в активы еврозоны. Основная заслуга в этом курса евро, который вырос относительно доллара более чем на 7%. Доллар падал не только из-за кризиса, но и из-за снижения ставки в США и опасений замедления экономического роста. На пятки евро наступает рубль. Рубль вырос на 4,6%, что в точности соответствует параметрам бивалютной корзины. Доходности других инвестиционных корзин существенно отстают от лидеров, но держатся в "плюсе". Положительную динамику смогла показать даже корзина в долларах за счет роста индекса гособлигаций на 1,7%. В целом, несмотря на кризис, время, прошедшее с начала сентября, можно признать крайне удачным для инвестиций. Особенно в инвестиционные корзины евро и рубля. Доходность инвестиционной корзины в рублях с начала года составляет уже 13%".
С другой стороны, игра хедж-фондов против центробанков (ФРС и ЕЦБ) и приводит к ослаблению доллара, поскольку именно с их подачи новые объемы долларов выбрасываются на рынок. В рыночной экономике курс любой ценной бумаги, в том числе и доллара, определяется спросом и предложением. Совокупные действия ФРС и хедж-фондов в настоящее время только увеличивают предложение. Накачивание финансового рынка деньгами сняло проблему недостатка ликвидности, но теперь такая политика лишь обогащает отдельных участников рынка, все меньше способствуя предотвращению рецессии.
Идеи роста
Вместе с тем, похоже, в американской политической и финансовой элите зреет понимание того, что денежно-кредитную политику больше смягчать нельзя. Например, 14 ноября президент США Джордж Буш наложил вето на принятый конгрессом США законопроект "О внутренних расходах", который предусматривал выделение $606 млрд на финансирование системы образования, здравоохранения и программ по трудоустройству. Буш назвал законопроект "слишком дорогим и насыщенным". Обычно перед президентскими выборами в США такие законопроекты проходили на ура — их одобряли и республиканцы, и демократы. Но в 2007 году этого не произошло. Снижение же бюджетных расходов означает сокращение программ госзаимствований и, как следствие, уменьшение предложения номинированных в долларах госбумаг. А оказавшиеся в дефиците долларовые активы должны расти в цене.
Конечно, ФРС президенту США формально не подчиняется. Однако политика, как правило, проводится согласованная. И если вектор кредитно-денежной политики в США действительно начал меняться, то в декабре ФРС может вопреки ожиданиям рынка и не понизить ставку. А то и повысить, поскольку именно к этому толкают ФРС долларовые резервы вне США. К концу года объем долларовых резервов, находящийся вне американской территории, достигнет $6,5 трлн. В 2007 году этот показатель ежемесячно рос на $120 млрд. В 2006 году ежемесячный прирост составлял $80 млрд. К концу 2006 года объем резервов составлял $5 трлн, а в 2005-м — $4,2 трлн. Центробанки азиатских стран держат 2/3 этого объема ($3,7 трлн), из них Китай — $1,43 трлн, Япония — $923 млрд.
В связи с падением доллара происходит весьма неприятный для США процесс перераспределения резервов в пользу других валют. В частности, о возможном отказе от политики накопления столь значительных резервов доллара неоднократно заявлял Китай. Если монетарные власти азиатских стран от заявлений перейдут к действиям, то $1,5 за евро окажется не минимальным, а чрезвычайно высоким курсом, поскольку несколько триллионов долларов рискуют единовременно быть выброшенными на рынок. Чтобы избежать этого, монетарным властям США надо остановить темп падения доллара. Поэтому возможно, что по итогам заседания ФРС 12 декабря финансовые рынки ждет неприятный предновогодний сюрприз.
Кроме того, свою роль может сыграть и сезонный фактор. Действительно, ноябрь и декабрь в последние несколько лет характеризуются ростом курса евро к доллару, тогда как начало года — традиционное время роста привлекательности долларовых активов. Так, в прошлом ноябре рассчитываемый ФРС долларовый индекс Major Currencies Index за месяц упал на 1,5%, а курс евро к доллару на FOREX вырос на 3,8% — до $1,324, максимума с марта 2005 года. Возможно, сказался как раз сезонный фактор. В декабре 2004 года евро также достиг абсолютного максимума — $1,36. В ноябре-декабре 2003 года евро вырос на 8%, в ноябре-декабре 2002 года — на 6%. После роста в конце 2003 года евро за январь 2004-го упал на 1,5%. За январь 2005-го евро потерял 4%. В прошлом январе курс евро к доллару снизился на 1,78%. Такое постоянство неудивительно: по данным Euromoney, 92% рынка FOREX контролируют 20 крупных банков, стратегии которых повторяются из года в год.
Учитывая все названные факторы, идея вложения в доллары для частного инвестора выглядит рискованной, но привлекательной. Лучшее время для ее осуществления — конец декабря. Тогда не исключено, что к марту 2008 года можно будет говорить о получении неплохой доходности.
Доходность валютной инвестиционной корзины
|
Валютная инвестиционная корзина состоит на 30% из самой валюты, на 60% — из облигаций, номинированных в этой валюте, на 10% — из акций, входящих в местный фондовый индекс. Корзина в евро рассчитывалась по индикаторам Германии.
Источник: расчеты ММВБ.